> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 凯乐士科技（02729.HK）公司评级报告总结 ## 公司概况 凯乐士科技（02729.HK）成立于2014年，于2026年3月在港股上市，是中国领先的综合智能场内物流机器人公司。根据弗若斯特沙利文数据，公司以2024年销售收入计，占据国内综合智能场内物流机器人市场1.6%的份额，位列第五。 ## 市场与行业背景 - **智能场内物流需求持续释放**：智能场内物流技术通过集成硬件设备（如AMR/AGV）+软件架构+物联网技术，应用于仓库、配送中心、制造工厂等场景，实现材料和货物的高效移动、存取及管理。 - **全球市场增长显著**：2025年全球智能场内物流市场销售收入为5,228亿元人民币，预计到2030年将增长至9,919亿元，年复合增长率（CAGR）为13.7%。 ## 公司优势与战略 - **全栈式技术与产品线**：公司专注于多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）、输送分拣机器人（CSR）三大核心产品线，具备单一功能机器人部署及多功能综合系统方案的能力。 - **强大的项目落地能力**：公司提供场内物流整体解决方案，已成功实施超1,600个项目，覆盖医药、3C电子、新能源、汽车等29个行业，客户群体广泛。 - **国际化战略**：截至2025年末，公司海外合作伙伴达16家，业务扩展至19个国家和地区，实现了欧洲、日本、南美三大区域的关键突破，包括首个欧洲本土项目和巴西工厂建设项目的中标。 ## 财务表现 - **收入增长**：2025年公司收入同比增长26.0%至9.09亿元，预计2026-2028年收入将依次增长至11.83亿元、14.88亿元和18.55亿元，分别同比增长30.2%、25.8%和24.7%。 - **利润率改善**：2025年毛利率提升1.3个百分点至17.0%，经调整净利润率（Non-IFRS）由-1.4%提升至0.3%（2027E），2028E预计达1.5%。 - **经调整净亏损收窄**：2025年经调整净亏损为0.13亿元，同比收窄75.0%；预计2026-2028年经调整净利润将依次为-0.09亿元、0.04亿元和0.28亿元。 - **股价估值**：截至2026年8月7日，公司股价对应PS为14.3x（2026E）、11.4x（2027E）、9.1x（2028E）。 ## 投资观点 凯乐士科技作为中国头部物流机器人公司，具备全栈式技术、大型项目落地能力及国际化战略优势，受益于全球智能场内物流市场增长。首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。 ## 风险提示 - 技术风险 - 终端需求不及预期 - 市场竞争加剧 - 存货及资产减值 - 港股解禁风险 - 公司经营风险 ## 财务比率概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 17.0% | 18.1% | 19.7% | 20.7% | | 经调整净利润率(Non-IFRS) | -1.4% | -0.7% | 0.3% | 1.5% | | 资产负债率 | 168.5% | 55.6% | 49.3% | 45.6% | | 流动比率 | 0.5 | 1.7 | 1.9 | 2.0 | | 速动比率 | 0.3 | 1.0 | 1.3 | 1.5 | | PS | 18.6 | 14.3 | 11.4 | 9.1 | | PB | / | 14.8 | 9.6 | 6.9 | ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% - 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间 - 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 - 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% - 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性 - **行业评级**： - 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 - 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 - 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 ## 财务数据概览 ### 收入与利润 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（千元） | 908,699 | 1,182,965 | 1,488,225 | 1,855,086 | | 归母净利润（千元） | -172,448 | -85,169 | -3,273 | 20,440 | | 经调整净利润（Non-IFRS）（千元） | -12,618 | -8,571 | 4,136 | 28,059 | ### 现金流量 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流量 | -72,763 | -42,270 | 30,841 | 74,748 | | 投资活动现金流量 | 49,345 | -90,422 | -127,713 | -181,765 | | 融资活动现金流量 | 1,900 | 600,621 | 639,814 | 687,517 | | 现金净变动 | -21,518 | 467,929 | 542,941 | 580,500 | ### 资产负债表（单位：千元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 非流动资产 | 185,212 | 254,519 | 355,457 | 502,513 | | 物业、厂房及设备 | 106,910 | 169,404 | 261,566 | 397,478 | | 使用权资产 | 20,297 | 19,935 | 19,559 | 19,166 | | 无形资产 | 7,401 | 4,454 | 1,463 | -1,574 | | 定期存款 | 50,526 | 60,631 | 72,757 | 87,309 | | 流动资产 | 1,610,322 | 2,316,953 | 3,127,683 | 4,017,464 | | 存货 | 793,018 | 886,169 | 979,296 | 1,078,985 | | 贸易应收款项及其他应收款项 | 384,877 | 461,852 | 554,223 | 665,067 | | 合同资产 | 108,460 | 130,152 | 156,182 | 187,419 | | 预付款项 | 36,551 | 43,861 | 52,633 | 63,160 | | 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 | 62,504 | 75,005 | 90,006 | 108,007 | | 可收回所得税 | 13,040 | 15,648 | 18,778 | 22,533 | | 总资产 | 1,795,534 | 2,571,472 | 3,483,140 | 4,519,978 | ### 负债与权益 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 总负债 | 1,765,034 | 2,571,172 | 3,183,116 | 4,519,978 | | 流动负债 | 2,982,059 | 1,376,867 | 1,652,240 | 1,982,688 | | 非流动负债 | 44,211 | 53,053 | 63,664 | 76,397 | | 归母净资产 | -1,226,068 | 1,139,742 | 1,765,458 | 2,458,917 | | 少数股东净资产 | -4,668 | 1,810 | 1,778 | 1,976 | | 所有者权益 | -1,230,736 | 1,141,552 | 1,767,236 | 2,460,893 | ## 结论 凯乐士科技凭借其在智能场内物流领域的技术优势与项目落地能力，正加速推进国际化战略，受益于全球物流自动化需求的持续释放。公司收入保持较高增长，净利润率逐步改善，未来盈利前景可期。尽管面临一定的市场与技术风险，但公司展现出良好的发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。