深度报告-20230314-华创证券-有色金属行业深度研究报告_贵金属_价值重估_趋势上行_36页_2mb

有色金属行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕贵金属行业的趋势分析，探讨了黄金和白银在2023年的市场表现及未来走势，重点关注其商品属性和金融属性对价格的影响。同时，报告还对主要投资标的进行了推荐，包括银泰黄金、山东黄金、湖南黄金和盛达资源等。

主要观点

• 金价走势：金价在2022年二季度以来与实际利率密切相关。美国CPI超预期引发加息预期升温，导致金价阶段性回调。随着经济走弱和美债收益率回落，金价有望在2024年进入衰退阶段时迎来新一轮上涨。
• 央行购金：各国央行因美元信用体系弱化及高通胀，大幅增加黄金储备，形成对金价的中长期支撑。2022年全年央行购金达到1136吨，同比增加152%。
• 美国衰退预期：美债收益率曲线全面倒挂，表明美国经济可能进入衰退。虽然通胀已见顶，但持续性可能超预期，影响金价走势。
• 白银需求增长：光伏行业对白银需求大幅增长，占总需求的11.5%。2022年白银供需缺口达71.5百万盎司，库存下降助力银价上涨。
• 投资建议：推荐关注具有成长性和价值重估潜力的贵金属企业，如银泰黄金、山东黄金、湖南黄金和盛达资源等。

关键信息

黄金分析

• 金价波动逻辑：金价走势与实际利率密切相关，但央行购金和商品属性对金价形成支撑。
• 2022年金价走势：金价在2022年11月确认底部，之后快速上涨，2023年初因就业市场超预期而回调。
• 通胀与利率：虽然美国通胀已见顶，但高利率对经济的影响存在滞后，预计2024年美国将进入衰退，金价将受益。
• 市场预期：市场对美联储目标利率预期已与美联储表述一致，金价有望继续上涨。

白银分析

• 库存与价格关系：银库存下降有助于提升银价弹性，2021年2月至今库存持续下滑。
• 光伏需求：光伏行业对白银需求占比大增，2022年需求达127百万盎司，同比增长11.7%。
• 供需缺口：2022年白银供需缺口达71.5百万盎司，支撑银价上涨。

投资标的

• 银泰黄金：国内最优质黄金矿山资产，华盛金矿复产后有望贡献主要业绩增长。
• 山东黄金：国企背景的传统黄金龙头企业，拥有四座累计产金过百吨的矿山。
• 湖南黄金：金、锑双轮驱动，拥有完整产业链，主要产品包括黄金、精锑、仲钨酸铵等。
• 盛达资源：国内白银龙头，积极外延扩张，受益于白银需求增长。

风险提示

• 美联储通胀超预期：若通胀超预期，可能影响金价走势。
• 全球金融系统风险：金融系统可能出现系统性风险，影响贵金属价格。
• 美国经济未发生实质性衰退：若美国经济未发生实质性衰退，可能影响金价上涨。

数据概览

图表概览

• 图表1：2020年以来黄金价格与实际利率走势图
• 图表2：美国CPI当月同比
• 图表3：美国十年期国债收益率
• 图表4：市场对2023年年底的美联储目标基准利率预期
• 图表5：央行购金与金价的关系
• 图表6：金价与TIPS走势图
• 图表7：央行购金占总需求的比例
• 图表8：2022年全球黄金需求占比
• 图表9：全球黄金供需平衡
• 图表10：TIPS对金价波动的解释力下降
• 图表11：金价与市场加息预期的变动关系
• 图表12：美国平均时薪及同比增速
• 图表13：美国失业率与职位空缺率
• 图表14：美国CPI住房分项和房价指数
• 图表15：美国通胀来源区分
• 图表16：市场对加息路径的预测
• 图表17：美国国债收益率之差
• 图表18：衰退周期、利差倒挂与金价走势的关系
• 图表19：当前美国失业率与职位空缺率关系
• 图表20：金银比与银库存关系
• 图表21：白银各行业需求占比
• 图表22：光伏的白银需求及同比增速
• 图表23：白银的光伏行业需求占总需求量的比重
• 图表24：全球白银供需平衡
• 图表25：全球白银供需平衡表
• 图表26：公司金矿子公司矿资源情况
• 图表27：玉龙矿山各矿区资源情况
• 图表28：公司金矿选矿量情况
• 图表29：公司合质金产量及入选品位情况
• 图表30：公司各产品毛利占比
• 图表31：公司子公司净利润贡献
• 图表32：公司归母净利润情况
• 图表33：公司合质金单位售价及成本
• 图表34：公司资产负债情况
• 图表35：公司矿产金资源量情况
• 图表36：公司矿石处理量及矿产金产量情况
• 图表37：公司矿产金品位情况
• 图表38：公司归母净利润情况
• 图表39：公司矿产金单价及单位成本
• 图表40：贝拉德罗金矿产销量情况
• 图表41：贝拉德罗金矿产品单价和单位成本
• 图表42：公司主要产品以及用途
• 图表43：公司2017-2021年探矿增储支出
• 图表44：公司2017-2021年资源储量
• 图表45：公司黄金产能
• 图表46：公司锑品产能
• 图表47：公司黄金产量及自产率
• 图表48：公司锋产品产量及同比
• 图表49：公司营收及同比
• 图表50：公司利润及同比
• 图表51：公司主力子公司净利润
• 图表52：公司黄金单克成本售价
• 图表53：2021年公司产品营收结构
• 图表54：2021年公司各产品毛利润结构
• 图表55：公司战略布局
• 图表56：公司原生矿产资源分布
• 图表57：公司资源量情况
• 图表58：公司危废处置系统
• 图表59：公司烟气处理系统
• 图表60：公司营收及同比
• 图表61：公司利润及同比
• 图表62：公司矿产金产量变化
• 图表63：公司各产品营收结构
• 图表64：2020年境内子公司黄金矿山采矿权资源量
• 图表65：2018-2022Q1-Q3营业收入及同比增长
• 图表66：2018-2022Q1-Q3归母净利润及同比增长
• 图表67：公司矿产金、冶炼金产量情况
• 图表68：公司矿产铜、电解铜产量情况
• 图表69：2021年各业务营业收入占比
• 图表70：2021年各业务毛利占比
• 图表71：公司2020-2022Q1-Q3归母净利润及同比增长
• 图表72：2020-2022Q1-Q3内蒙古矿业归母净利润