20190908-中泰证券-关于2019H1啤酒行业利润快速释放的思考：量稳价升，行以致远_12页_1mb

饮料制造行业分析总结（2019H1啤酒行业）

核心内容

2019年上半年，中国啤酒行业呈现出“量稳价升”的趋势，利润快速释放成为行业发展的核心驱动力。行业整体销量增长平稳，但收入与利润增长显著，表明啤酒行业已进入消费升级阶段，价格提升具备持续性。

主要观点

• 行业整体表现：2019年1-7月规模以上啤酒企业产量增长0.3%，销售收入增长5.8%，利润总额增长19.3%。行业利润增长快于收入增长，收入增长快于产销量增长。
• 龙头业绩释放：啤酒上市公司普遍实现5-10%的收入增长，利润端受益于结构升级、增值税税率下调和提价效应，多数企业利润增长超过20%。
• 价格提升可持续：2019H1的提价效应已从短期成本对冲转变为长期结构升级推动的吨酒收入增长，标志着啤酒行业开启价格上升通道。
• 销量对成本的影响：销量仍对吨酒成本有显著影响，固定成本占比高，销量提升有助于降低单位成本。
• 成本与费用趋势：2019H2采购成本涨幅趋缓，预计明后年将保持稳定或下降；销售费用率总体稳定，部分企业因高端化策略加大品牌投入。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：7家
• 行业总市值：123,937亿元
• 行业流通市值：83,570亿元

重点公司表现

投资要点

• 收入与利润增长：行业收入增长稳定，利润增长显著，显示结构升级和提价策略的有效性。
• 消费升级趋势：行业量增长有限，CR5超过70%，价格战失效，企业转向价格提升和品牌建设。
• 成本控制：行业成本高点已过，主要原材料价格趋于稳定或下降，企业通过优化产能提升效率。
• 政策影响：增值税税率下调为行业带来利好，尤其是青岛啤酒在Q2实现吨酒收入增速提升。

投资建议

• 受益顺序：华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）等企业将率先受益于消费升级和吨价提升。
• 关注点：结构升级较好的企业将更具成长性，同时关注产能优化带来的成本节约。

风险提示

• 销量下滑风险：人口老龄化、餐饮行业增速放缓可能对啤酒消费造成负面影响。
• 市场竞争风险：外资啤酒和进口啤酒加大促销活动可能加剧市场竞争，增加企业市场费用压力。

结构升级与利润释放

啤酒行业已从单纯的价格战转向结构升级与品牌建设。中高档产品销量增长显著，如青岛经典1903销量同比增长40%，重庆啤酒8元新品醇麦国宾销量超预期，珠江啤酒高档新品纯生1997表现亮眼。这表明消费者对高品质啤酒的需求正在上升。

成本与费用分析

• 啤酒瓶：2019H2涨幅趋缓，基数高导致环比波动有限，中长期消费升级将伴随成本小幅上升。
• 大麦：进口大麦价格回落，下半年成本增幅小于上半年，预计明后年将进入下行通道。
• 纸箱：瓦楞纸价格降幅扩大，成本压力减轻。
• 销售费用：整体保持稳定，部分企业因高端化策略提升费用投入，优化费效比。

消费税与净利率

• 消费税政策：啤酒消费税根据出厂价格分段征收，随着吨酒价格提升，税率下降，间接推升企业净利率。
• 税金及附加率：2019H1青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒税金及附加率分别下降0.7、0.6、0.4、0.5个百分点。

总结

2019H1，中国啤酒行业在结构升级和提价策略的推动下，实现了收入与利润的双增长。行业集中度提升，龙头企业的市场份额扩大，为未来利润释放奠定了基础。成本端压力趋缓，销售费用率保持稳定，企业更注重品牌建设与费效比优化。随着消费升级的深入和产能利用率的提升，啤酒行业有望在未来3-5年内持续受益于吨价提升和成本下降，推动净利率增长。投资建议关注结构升级显著、产能优化领先的龙头企业。