金融工程专题报告：北交所发行制度与打新策略解读-20211117-华安证券-16页_5mb

北交所发行制度与打新策略解读总结

核心内容

北京证券交易所（北交所）于2021年11月15日正式开市，定位为服务“专精特新”创新型中小企业的主阵地。其发行制度更具多样性、包容性与高效性，支持多种定价方式，包括直接定价发行、网下询价发行以及竞价发行。北交所的设立是资本市场改革的重要一步，旨在提升制度包容性和精准性，服务创新型中小企业成长。

主要观点

• 北交所服务于“专精特新”中小企业，尊重其发展规律和成长阶段。
• 北交所采用注册制，发行定价机制更加市场化。
• 北交所的发行制度更具灵活性，支持多样化的定价方式，满足不同类型企业的发行需求。

关键信息

发行定价方式

• 直接定价发行：发行人和主承销商结合行业、市场情况等因素审慎确定发行价格，未设定市盈率上限。
• 网下询价发行：高剔比例不低于5%，若网下投资者拟申购总量超过网下初始发行量15倍，剔除比例不低于10%。
• 竞价发行：与新三板一脉相承，投资者可申报不低于最低申购价格的报价，最终发行价格由市场供需决定。

网上发行规则

• 申购资金：需全额缴付，无市值门槛，较主板、科创板、创业板更具吸引力。
• 中签率：首批新股中签率均高于科创板、创业板，但低于精选层历史水平。
• 申购单位与数量：每个投资者申购单位为100股，申购数量不超过网上初始发行量的5%，并按“申购数量优先、数量相同的时间优先”配售。

上市要求与财务指标

• 北交所上市要求为：在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，且最近一年期末净资产不低于5000万元。
• 市值与财务标准：
  • 预计市值不低于2亿元时，近两年净利润均不低于1500万元，或近一年净利润不低于2500万元，加权平均净资产收益率不低于8%。
  • 预计市值不低于4亿元时，近两年平均营业收入不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正。
  • 预计市值不低于8亿元时，最近一年平均营业收入不低于2亿元，且最近两年研发投入占营业收入比例不低于8%。
  • 预计市值不低于15亿元时，最近两年研发投入合计不低于5000万元。

各板块发行制度对比

上市公司储备情况

• 截至2021年11月15日，北交所审核通过但尚未上市的公司有3家，预计募集资金总额为14亿元。
• 创新层挂牌公司共有1229家，基础层挂牌公司有5804家，为北交所提供了丰富的上市后备资源。
• 首批上市的10只新股均采用直接定价发行，平均发行市盈率约22.20倍，上市首日平均涨幅约为200%。

打新策略分析

• 机构投资者：
  • 网下询价发行中，10%的高剔比例有助于防止报价过高，为二级市场留出上涨空间。
  • 网上打新中，全额资金冻结机制对资金量大的账户更为友好，中签率较高。
• 个人投资者：
  • 北交所网上打新中签率高于双创板块，尤其适合资金量充足的高净值投资者。
  • 对于资金量较小的投资者，建议选择发行量大、中签率高、发行价格较低的新股参与。

风险提示

• 新股上市可能破发，导致打新策略出现负向收益。
• 发行前存在诸多不确定因素，可能导致发行暂停，影响打新收益。
• 新股上市数量、申购人数、二级市场情绪波动等因素均可能影响打新收益。

打新策略建议

• 北交所蕴含丰富的投资机会，可积极布局打新。
• 机构投资者可参与网下询价和网上打新，需注意资金管理。
• 个人投资者可选择性参与，优先考虑中签率高、发行价格低的新股。

附录

• 图表目录：
  • 图表1：各板块上市公司定位与发行承销机制
  • 图表2：IPO发行定价制度沿革
  • 图表3：各板块目前施行的发行定价制度
  • 图表4：网下询价的规则对比
  • 图表5：网上发行对比
  • 图表6：北交所首批IPO新股顶格申购收益测算
  • 图表7：竞价发行相关规则
  • 图表8：各板块上市公司要求
  • 图表9：各板块审核通过但尚未发行上市公司情况
  • 图表10：北交所首批IPO新股
  • 图表11~13：各板块待上市公司行业分布
  • 图表14：北交所上市公司行业分布
  • 图表15~17：各板块待上市公司预计募集资金分布
  • 图表18：北交所上市公司募集资金分布
  • 图表19~20：各板块上市公司估值对比

总结

北交所的发行制度更加灵活、包容，有利于创新型中小企业融资与上市。其网下询价和网上打新的规则对机构和个人投资者均有吸引力，尤其是中签率较高。然而，市场化定价机制也意味着新股破发风险存在，投资者需谨慎对待，加强研究与分析能力，以提高打新成功率。