20210207-开源证券-农林牧渔行业周报_防御属性显著_不确定性环境中稀缺品种_18页_2mb

农林牧渔行业总结

核心内容

农林牧渔行业在不确定性环境中展现出显著的防御属性，尤其在大盘震荡下行阶段，能够取得相对市场超额收益。当前蓝筹估值高企与通胀升温背景下，该行业具备超配价值。

主要观点

• 行业防御属性：农林牧渔行业在历史上多次大盘下跌期间表现出防御性，尤其是在2007/10-2008/11、2015/6-2016/1、2018/1-2019/1期间，行业整体及子板块均跑赢大盘。
• 畜禽养殖：作为农业核心子板块，畜禽养殖在下跌周期中表现突出，主要受益于需求刚性及头部企业成本优势与产能扩张。
• 饲料行业：饲料行业具备较好的防御属性，龙头企业如海大集团通过市占率提升及向下游延伸实现业绩增长。
• 动物保健：该行业在下跌周期中表现出长期超额收益，生物股份等企业在高端疫苗研发方面领先。
• 种植业：种植业在2007-2008年期间因粮价上涨而跑赢市场，但整体上长期表现弱于市场。
• 本周市场表现：农业板块本周上涨3.98%，跑赢大盘3.60个百分点，其中饲料和畜禽养殖涨幅居前。

关键信息

1.1 历史表现

• 在2001至2003年、2004至2005年期间，农林牧渔行业未表现出防御属性，主要由于早期优质上市公司较少、成长性弱及盈利波动大。
• 在2007/10-2008/11、2015/6-2016/1、2018/1-2019/1期间，行业超额收益率分别为18%、3%、5%。
• 畜禽养殖在上述期间超额收益率分别为14%、7%、20%。
• 饲料行业超额收益率分别为9%、16%、7%。
• 动物保健行业超额收益率分别为9%、15%。
• 种植业在2007/10-2008/11期间超额收益率为60%。
• 林业、农产品加工、农业综合、渔业在不同阶段表现各异。

1.2 畜禽养殖

• 畜禽养殖行业周期性强，但头部企业在成本控制与产能扩张方面具有优势。
• 2006年蓝耳病爆发推动猪价上涨，2014-2016年环保政策导致散户退出，推动猪价上涨。
• 2018-2019年猪价下行，但养殖板块仍跑赢市场，主要由于头部企业以量补价及需求刚性。

1.3 饲料行业

• 饲料行业长期跑赢市场，在大盘下跌期间表现出明显防御属性。
• 海大集团等龙头企业通过市占率提升及向下游延伸实现业绩增长。

1.4 动物保健

• 动物保健行业为养殖链中高壁垒高盈利环节，长期超额收益显著。
• 生物股份推出高端疫苗推动行业扩容。

1.5 种植业

• 种植业长期跑输市场，但在2007-2008年因粮价上涨表现亮眼。
• 2006-2012年粮价持续上涨，种子商品化率提升，种业加速转型。

本周观点

• 猪企α机会：2021年猪价判断乐观，重点关注头部猪企投资机会，推荐牧原股份。
• 饲料龙头：景气度提升，推荐海大集团。
• 种植链：中央一号文件发布在即，关注转基因研发能力强、技术成熟的大北农、基本面改善的隆平高科及粮价上涨相关标的苏垦农发。

本周市场表现

• 农业指数上涨3.98%，跑赢大盘3.60个百分点。
• 饲料板块涨幅领先，畜禽养殖涨幅居前。
• 个股方面，牧原股份、海大集团、金河生物领涨。

本周价格跟踪

• 生猪：生猪价格环比下跌，自繁自养利润下跌。
• 白羽鸡：鸡苗价格环比上涨，毛鸡价格下跌。
• 黄羽鸡：中速鸡价格下跌，817毛鸡价格上涨。
• 鸭：鸭苗、毛鸭价格均上涨。
• 水产品：草鱼价格环比上涨，鲈鱼、对虾价格持平。
• 大宗农产品：玉米、豆粕价格环比上涨，糖价上涨。

主要肉类进口量

• 猪肉进口：2020年11月猪肉进口33万吨，同比增加43.5%。
• 禽肉进口：2020年7月鸡肉进口18.19万吨，环比增加34%，同比增加167%。

主要饲料产量

• 猪料：2020年11月产量932万吨，环比减少0.30%，同比增长53.10%。
• 水产料：2020年11月产量109万吨，环比减少41.90%，同比减少8.80%。
• 蛋禽料：2020年11月产量270万吨，环比减少5.10%，同比减少6.70%。
• 肉禽料：2020年11月产量753万吨，环比减少7.70%，同比减少8.40%。

风险提示

• 宏观经济下行可能导致农产品价格大幅下跌。
• 非洲猪瘟疫情恶化可能影响上市企业出栏量。
• 新冠疫情加重可能使消费需求复苏慢于预期。