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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，内容涵盖市场整体表现、政策影响分析及对具体公司的点评，重点分析了“能耗双控”政策对港股市场的影响，以及网龙(777.HK)在游戏和教育板块的表现。

市场概况

• 港股表现：
  上周恒生指数收跌0.36%，报24575.64点，全周上涨1.59%；恒生科技指数下跌1.26%，周跌幅0.95%；恒生国企指数下跌0.39%，周涨幅1.41%。

  • 港股通继续暂停交易，市场成交额缩至1151.2亿港元，低于前周的1460亿港元。
  • 港股市场整体处于低位震荡状态，市场情绪偏谨慎，寻底过程尚未结束。

• 回购情况：
  上周港股合计回购金额超过22亿港元，其中恒安国际（1044.HK）、小米（1810.HK）和腾讯（700.HK）的回购金额均超过3亿港元，显示公司对市场信心有所恢复。

• 宏观经济环境：

  • 2021年9月官方制造业PMI为49.6%，连续6个月低于荣枯线，显示制造业活动疲软。
  • 出口PMI持续走弱，全球制造业PMI也连续3个月下滑，全球贸易额增速见顶，中国出口份额难以上升。
  • “能耗双控”政策对四季度GDP形成拖累，预计至少影响0.3个百分点，存在跌破4%的风险。
  • 长期来看，碳中和政策将持续执行，限产政策短期内难以扭转，经济下行压力较大，权益市场估值承压。
  • 国内货币政策可能进一步宽松，券商和国有地产股或有表现机会。

公司点评：网龙(777.HK)

核心业务表现

• 游戏业务：
  2021年上半年游戏业务分部收入和经营性利润分别同比增长12.2%和13.3%。

  • 旗舰IP《魔域》同比增长14.1%，受益于新玩法、内容丰富和海外本地化运营。
  • 《征服》端游收入同比增长3.7%，增长依赖于海外市场的拓展。
  • 公司有多个游戏在研发及测试中，如《魔域手游2》、《终焉誓约》，具备较强的流水预期和变现能力。

• 教育业务：

  • 教育业务上半年收入同比增长23.7%至14.08亿元，亏损幅度收窄29.6%至2.66亿元。
  • 普米出货量同比增长28.1%，毛利率提升至33.0%，市场份额增长3.5个百分点至24.5%。
  • 教育业务发展符合“双减”政策导向，有利于公司长远发展。

政策影响分析

• 游戏行业：
  未成年用户对游戏业务的贡献不足1%，防止沉迷游戏的政策对公司影响有限。
• 教育行业：
  公司教育业务符合政策方向，有助于增强市场信心。

公司战略与财务状况

• 股份回购计划：
  公司已启动股份回购计划，计划三年内回购总金额最高3亿美元的股份，反映公司对自身估值的认可。
• 估值水平：
  当前20/21E市盈率分别为8.2x和7.2x，估值较低，具备一定投资吸引力。

投资评级

• 维持“买入”评级：
  预计2021年公司业绩将继续增长，目标价为28.9港元，对应2021年12.4倍市盈率。
  • 短期业绩波动主要由监管政策带来的市场情绪影响，但政策对游戏业务影响有限，教育板块甚至有利。

风险提示

• 行业政策性风险
• 游戏业务发展不达预期
• 教育订单不达预期

重要声明与免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能与公司内部人员或集团其他成员意见不一致。
• 报告内容严格保密，不得向日本、加拿大、美国或任何美国人士分发。
• 未经安信国际许可，不得复制、派发或出版本报告。
• 报告分析员及其关联方未持有报告提及公司的财务权益，且未担任其董事或高级职员。

公司评级体系

总结

本报告强调了“能耗双控”政策对港股市场及中国经济的持续影响，指出四季度GDP可能跌破4%，经济下行压力较大，但货币政策可能进一步宽松，为券商和国有地产股带来机会。同时，对网龙(777.HK)进行了详细点评，认为其游戏业务增长稳健，教育板块进展超预期，短期估值有望回升，维持“买入”评级。