20251110-华安证券-合盛硅业-603260.SH-25Q3工业硅环比量价齐升_单季度盈利实现扭亏_4页_381kb

合盛硅业2025年三季报分析总结

主要观点

• 报告日期：2025年11月10日
• 合盛硅业发布2025年三季度报告，前三季度营业收入同比下降25.35%，归母净利亏损3.21亿元；第三季度业绩环比显著改善，营业收入同比增长-23.51%但环比增长19.42%，归母净利润0.76亿元，环比增长111.52%，实现扭亏。现金流情况好转，经营现金流净额同比增长104.94%。
• 工业硅和部分有机硅产品销量环比大幅提升，但价格受需求疲软影响有所分化；原材料价格下跌推动盈利修复。
• 分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润分别为1.33亿、13.34亿和24.04亿，对应PE从488.83X降至26.97X。
• 主要风险包括原材料价格波动、安全生产和环保问题。

产品与市场分析

• 2025年第三季度工业硅销量34.70万吨，环比增长61.69%，价格环比上涨8.11%；硅橡胶、硅油、环体硅氧烷销量分别环比变化+19.18%、-10.30%、-4.47%，价格多数环比下降，尤其有机硅单体市场偏弱。
• 光伏“反内卷”政策推动硅料价格上涨，改善市场情绪；有机硅需求不足，第四季度有望随传统旺季到来而修复。

财务指标

• 三季度销售毛利率8.67%，同比下降10.94pct；净利率1.36%，同比下降5.25pct。
• 营收同比下降，但扣非净利环比增长135%，现金流改善明显。预计未来三年营收和净利润逐步增长，毛利率和净利率有望回升。

投资建议

• 维持“买入”评级，估值倍数下降，建议中长期关注。
• 预测2026年和2027年净利润增速强劲，ROE提升。

风险提示

• 原材料价格波动影响盈利；安全生产和环保合规风险；项目进度不确定性。