2025-03-02-IMF-泰国_选定问题（英）_32页_1mb

总结：泰国债务上限与家庭去杠杆化

核心内容

本报告分析了泰国的债务上限政策及其在财政框架中的作用，同时探讨了泰国及其他国家在家庭去杠杆化方面的国际实践。报告旨在评估泰国当前债务上限是否合理，并为政策制定者提供改进财政规则的建议。

主要观点

1. 泰国的债务上限政策

• 债务上限：泰国的债务上限设定为GDP的70%，由财政政策委员会（FPC）决定，自2021年9月上调以应对新冠疫情。
• 财政规则：泰国有一套全面的财政规则，涵盖公共债务、债务服务、外币债务、资本支出等（见表1）。
• 债务上限的评估：当前债务水平为GDP的63%，接近债务上限，需评估其是否合理。

2. 债务上限的校准

• 国际比较：大多数国家的债务上限在60-70%之间，泰国的设定与国际实践一致。
• 校准方法：
  • 第一种方法：基于财政反应函数，考虑债务增长与利率-增长率差（r-g）的交点，估计债务上限可能在80-110%之间。
  • 第二种方法：基于债务偿还能力，使用利息支出与收入的比率（τ）作为指标，估计债务上限在82.3-97.7%之间。
  • 第三种方法：基于债务对增长的影响，估计泰国的债务上限在30.8-77.2%之间。
• 综合评估：根据上述分析，泰国的债务上限应控制在77-87%之间，中位数为82%。

3. 债务上限的调整

• 安全边际：为了应对潜在的宏观经济冲击，债务上限应低于债务上限，以提供缓冲。
• 考虑附加支出需求：若计入或有负债和额外支出需求（如应对气候变化、人口老龄化等），债务上限需进一步下调至66%。
• 风险容忍度：风险容忍度的降低将导致更大的安全边际和更低的债务上限。

4. 家庭去杠杆化

• 家庭债务问题：近年来，泰国的家庭债务增长显著，2021年第一季度达到GDP的95.5%，高于新兴市场平均水平。
• 去杠杆化挑战：家庭债务高企对金融稳定、投资、消费和增长构成风险，且去杠杆化过程缓慢。
• 国际经验：报告分析了巴西、匈牙利、韩国和马来西亚的去杠杆化措施，重点关注无担保贷款（如信用卡和个人贷款）。

关键信息

1. 财政框架与债务上限

• 泰国的债务上限设定为GDP的70%，在2021年9月之前为60%。
• 财政规则包括：公共债务不超过GDP的70%，政府债务服务不超过年收入的35%，外币债务不超过总债务的10%等。

2. 债务上限的校准分析

• 第一种方法：基于财政反应函数，假设最大初级盈余与融资成本平衡，估计债务上限为109.4%。
• 第二种方法：基于债务偿还能力，使用利息支出与收入的比率（τ），估计债务上限为84.5-100.3%。
• 第三种方法：基于债务对增长的影响，估计债务上限为30.8-77.2%。
• 综合分析后，建议将债务上限控制在77-87%之间，中位数为82%。

3. 安全边际与风险容忍度

• 债务上限需考虑安全边际，以应对潜在的宏观经济冲击。
• 若计入或有负债和额外支出需求，债务上限需进一步下调至66%。
• 风险容忍度的降低将导致更大的安全边际和更低的债务上限。

4. 家庭债务与去杠杆化措施

• 家庭债务在2015年达到GDP的85.9%，随后略有下降，但受疫情冲击后再次上升。
• 家庭债务高企对经济构成风险，需采取措施进行去杠杆化。
• 国际经验显示，去杠杆化过程可能持续5-7年，需长期政策支持。

国际实践案例

1. 巴西

• 家庭债务在疫情后上升，政府推出创新计划帮助违约家庭。

2. 匈牙利

• 实施严格的债务管理政策，包括对非银行金融机构（NBFIs）的债务控制措施。

3. 韩国

• 通过财政政策和金融监管措施，逐步减少家庭债务。

4. 马来西亚

• 提供政策支持以应对个人贷款和信用卡债务，涉及非银行金融机构（NBFIs）。

政策建议

• 避免进一步提高债务上限，并推进财政紧缩以恢复财政空间。
• 加强财政透明度，以避免“债务意外”。
• 改进财政规则框架，包括风险基于的规则和明确的退出条款。
• 考虑长期财政调整路径，以确保债务水平低于60%的GDP。

图表与数据

• 图1：泰国的财政平衡与债务
• 图2：公共债务上限分布
• 图3：债务上限估计总结
• 图4：校准债务上限与扇形图（基准情景）
• 图5：校准债务上限与扇形图（替代情景）
• 表1：泰国的财政规则
• 表2：基于最大初级盈余的债务上限估计
• 表3：基于债务偿还能力的债务上限估计
• 表4：泰国公共资本存量产出弹性估计
• 表5：四个案例研究总结

参考文献

• Bova, E., Ruiz-Arranz, M., Toscani, F., and Ture, E. (2019)
• Checherita-Westphal, C., Hughes Hallett, A., and Rother, P. (2014)
• Comelli, F., Kovacs, P., Montoya, J., Sode, A., David, A., and Eyraud, L. (2023)
• Eyraud, L., Baum, A., Hodge, A., Jarmuzek, M., Kim, Y., Mbaye, S., and Türe, E. (2018)
• Feenstra, R. C., Inklaar, R., and Timmer, M. P. (2015)
• Flores, E., Gupta, P., Lu, Y., Medas, P. A., Prihardini, D., Selim, H., Xin, W., and Yabara, M. (2024)
• Goh, A. Z. F., and Chow, Z. Y. (2023)
• Ghosh, A. R., Kim, Jun I., Mendoza, E. G., Ostry, J. D., and Qureshi, M. S. (2013)
• 国际货币基金组织（IMF）（2022）
• 世界银行（2023）