2017-“坐看云起时”：新三板2017下半年投资策略_31页-2mb

新三板2017下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了新三板2017年上半年的市场表现，探讨了海内外交易制度变革对新三板改革的启示，并提出了2017年下半年的投资策略。核心内容包括：

• 市场回顾：新三板上半年市场表现中性偏弱，指数下跌，融资供需缺口加大，企业业绩“变脸”现象增多。
• 交易制度改革：新三板需借鉴纳斯达克、台湾及德国等成熟市场的交易制度改革经验，分三步走：引入大宗交易，解决合理定价，提升市场效率和流动性。
• 投资策略：二级市场应关注盈利能力、成长性和流动性；一级市场需谨慎Pre-IPO策略，同时考虑并购作为优质企业的出路。
• 政策展望：新三板需完善交易、融资功能，以发挥“土壤”作用，需“阳光”（交易制度完善）、“空气”（监管与退市制度）、“水”（流动性制度建设）。

主要观点

1. 市场回顾

• 六大猜想兑现：2016年底提出的十大猜想中，已有六成实现，包括产品到期、限售股解禁、退市数量增加、交易制度改革、市场定位明确、投资逻辑双主线驱动。
• 市场表现：新三板做市指数下跌4.24%，成指微涨0.15%，整体表现偏弱。
• 估值差异缩小：新三板与A股估值差异逐渐缩小，受到创业板估值压力传导的影响。
• 融资供需缺口加大：融资需求与供给的差距扩大，定增预案和实施次数、金额增长缓慢。
• 企业业绩分化：2016年新三板企业业绩“大变脸”，做市企业占比提升。

2. 海内外交易制度变革研究

纳斯达克交易制度变革

• 三阶段发展：从电话交易到自动化交易，再到竞价撮合，逐步完善市场效率和流动性。
• 改革效果：交易制度的改进显著提升了成交量和成交金额，平均增长20%-30%。
• 新三板启示：需分三步走，先引入大宗交易，再解决合理定价问题，最后提升市场效率。

中国台湾多层次资本市场

• 交易制度影响：不同交易制度对换手率和估值有显著影响，兴柜市场换手率接近20%瓶颈，上柜市场估值和换手率更高。
• 交易模式：上柜市场采用连续集合竞价模式，与A股创业板相似；兴柜市场采用做市商议价模式。

德国与泛欧交易所

• 竞价制度多样：采用集合竞价和连续竞价相结合的交易模式，适应不同流动性需求。
• 新三板启示：未来或需针对不同流动性股票引入不同竞价制度。

关键信息

投资人视角

• 二级市场投资策略：
  • 关注盈利能力（净利润>1000万元，近三年无亏损，ROE>10%）。
  • 关注成长性（增速稳定、业绩踏实）。
  • 关注流动性（换手率>20%，交易天数>100天，股东户数>50）。
  • 148家做市公司股价创历史新高，其中61%为创新层企业。
• 一级市场投资策略：
  • Pre-IPO窗口期缩短，需“慧眼识真”。
  • 并购成为优质企业的重要出路，被并购企业平均净利润2200万元，营收规模2.8亿元。

企业视角

• 企业生命周期与出路：
  • 初创期与成长期企业多，目标多为创新层。
  • 成熟期企业更倾向于转板至A股市场。
• 美国转板案例：
  • 2000-2010年共182家公司从纳斯达克转板至纽交所，25家从纽交所转板至纳斯达克。
  • 转板是企业在成熟市场中选择的合理结果。

政策端

• 新三板定位：
  • 兼具“苗圃”和“土壤”双重功能，当前“苗圃”功能发挥较好，“土壤”功能待完善。
• 改革要素：
  • “阳光”：完善交易制度，提升流动性。
  • “空气”：优化监管环境，完善退市制度。
  • “水”：降低投资人门槛，引入公募基金等。

2017下半年建议关注的股票池

风险提示

• 业绩持续下滑
• 海内外制度环境差异
• 政策落实不达预期

总结

新三板市场在2017年上半年经历了显著的市场分化，部分公司表现优异，但整体环境偏弱。未来需通过交易制度改革、提升流动性、完善监管机制等方式实现“质的突破”。投资策略应综合考虑企业盈利、成长性及流动性，合理选择标的。政策端需完善“土壤”功能，以支持企业长期发展。