20220222-华安证券-美债收益率影响系列研究3_美债收益率登顶的时间_节奏及影响_11页_1mb

美债收益率登顶的时间、节奏及影响总结

核心内容

本报告分析了2022年上半年美债收益率的走势及其对美股和A股的影响。主要结论如下：

• 美债收益率上行周期进入后半程：预计2022年上半年10年期美债收益率可能上行至2.2%上方，一季度末触及年内高点，后续将逐步震荡走弱。
• 对A股和美股的抑制作用基本释放：2022年1月美债收益率快速上行对A股和美股的风险偏好抑制已基本结束，后续美债收益率上行空间有限，对市场影响将逐步淡化。
• 美债收益率上行的驱动因素：分为实际利率和内含通胀预期两部分。在加息前，两者通常共振上行；加息后，实际利率主导，通胀预期趋于稳定或下降。

主要观点

1. 美债收益率上行周期的阶段划分

• 第一阶段：从经济底部开始，到美联储开启实质性加息周期。此阶段上行速度快，但持续时间较短。
• 第二阶段：从加息开始，到经济见顶。此阶段上行速度放缓，但持续时间较长，实际利率和通胀预期共同推动。
• 第三阶段：从经济见顶开始，到加息周期结束。此阶段美债收益率通常开始下行，除非加息节奏非常密集。

2. 2022年上半年美债收益率走势预测

• 实际利率：预计上行至-0.2%至-0.25%。
• 内含通胀预期：预计保持在2.45%左右。
• 10年期美债收益率：预计一季度末上行至2.2%-2.25%，二季度维持稳定，下半年进入弱势震荡。

3. 美债收益率对A股和美股的影响

• 对美股的影响：美债收益率阶段性快速上行会抑制美股风险偏好，导致回调。但加息落地后，对美股的抑制更多是流动性变化所致，而非收益率直接驱动。
• 对A股的影响：美债收益率快速上行通过风险偏好抑制和资本外逃两条路径影响A股。但当前美债收益率再出现快速上行的幅度有限，对A股的抑制作用已基本释放。

关键信息

• 历史复盘：2003年以来，美债收益率快速上行周期中，前两次（2003-2006、2013-2013）对A股未产生显著抑制，而2020-2021年及2021年底至2022年初的上行周期对A股产生了抑制作用。
• 2022年1月美债收益率上行：从1.41%上行至1.87%，触发美股回调，导致A股回调约6.7%。
• 美联储加息预期：3月加息势在必行，可能为历史上首次加息幅度达50BP，但考虑到市场学习效应和前期沟通充分，预计对A股影响有限。
• 资本外逃压力：当前俄乌冲突尚未升级为局部战争，美元仍处弱势，人民币汇率保持稳定，资本外逃压力不大，对A股影响有限。

风险提示

• 使用历史数据进行推算可能存在偏差。
• 市场学习效应可能超预期，影响政策效果。
• 对美国经济和美联储政策的预测存在不确定性。

图表与数据支持

• 图表1：2003年以来10年期美债收益率实际利率与内含通胀预期变动。
• 图表2：10年期美债名义收益率与实际利率息差与密歇根大学通胀预期变化联系紧密。
• 图表3-6：展示不同阶段美债收益率上行动力的变化，从通胀预期转向实际利率。
• 图表7-18：历史案例分析，说明美债收益率快速上行与首次加息对A股的影响路径。

结论

本轮美债收益率上行周期已进入后半程，预计2022年上半年10年期美债收益率将上行至2.2%-2.25%，随后震荡走弱。对美股和A股的风险偏好抑制已基本释放，后续影响将逐步淡化。3月美联储加息虽可能带来短期市场波动，但影响有限，A股将更关注自身基本面和政策环境。