20250618-宝城期货-纯碱2025年度中期报告_尘满面_鬓如霜——纯碱依旧承压_17页_1mb

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号

纯碱中期报告：2025年中报分析

摘要

纯碱2025年上半年价格先涨后跌，3月后转入空头趋势。核心矛盾是高库存、弱需求与阶段性检修利多之间的博弈。

主要结论：

• 基本面承压：供应端产能扩张、产量维持高位，库存持续增加；需求端玻璃行业低迷，纯碱整体消费不及预期。
• 市场预期悲观：产业链利润压缩，净持仓及多题材持仓继续走低，市场情绪低迷。
• 短期波动因素：供需矛盾难以短期内解决，但当前价格已处于历史低位，市场需关注需求端是否会出现超预期改善信号；下半年暂无明显利多预期。

正文要点

1. 价格与供需

   • 上半年纯碱价格波动节奏清晰，1-2月震荡偏强后转弱，3月后维持弱势。结构上呈现Back（正套），反映对供应过剩的负面预期。
   • 供应端总体维持高位，产量同比增量显著；需求端复苏不及预期，纯碱消费疲软。

2. 产业链情绪

   • 玻璃用碱（占纯碱消费约73%）需求萎缩，浮法玻璃产能利用率持续处于低位。替代领域如光伏玻璃产能虽有扩张，但需求增量依然不足。
   • 库存积累明显，高库存对价格仍构成下行动力，尽管有阶段性检修支撑市场的短暂反弹，但去库情况不佳。

3. 成本与估值

• 毛利水平低迷，联碱法与氨碱法利润均趋近压缩，但尚未引发明显检修或产能出清；估值压缩预期尚未传导至行业开工。

4. 短期展望

• 短期内供应压力难以改善，需求端暂无超预期强势，需关注价格超跌反弹可能。
• 后期价格需依托库存水平变化和政策转向判断。

结论

纯碱下半年基本面承压潜在，价格维持低位运行格局。需求端仍有改善可能性，但从报告数据看，短期内难成气候，投资者需谨慎，观望结构性机会。

（注：本报告仅供参考，不构成投资建议）