20170718-安信证券-新三板交易改革路在何方系列之三_解一卷而众篇明——中国台湾及海外交易制度借鉴研究_23页_1mb

中国台湾及海外交易制度借鉴研究总结

核心内容

本文围绕中国台湾多层次资本市场交易制度及海外交易所竞价机制展开，旨在为新三板市场交易制度改革提供借鉴思路。通过对台交所、上柜市场、兴柜市场的比较分析，以及德国Xetra系统和泛欧交易所的交易机制研究，揭示了不同市场环境下竞价制度的适用性及对市场流动性的影响。

主要观点

中国台湾多层次资本市场结构

• 中国台湾多层次资本市场分为台交所（集中市场）和场外市场，其中场外市场包括上柜市场、兴柜市场和盘商市场。
• 上柜市场采用竞价为主、议价为辅的混合交易模式，与A股创业板功能相似。
• 兴柜市场采取做市商议价的成交方式，是中小企业转板上柜的“预备板”。
• 盘商市场为非公开私人股权交易市场，随着兴柜市场的发展，盘商市场逐渐萎缩。

交易制度与市场表现

• 台交所：采用分盘连续集合竞价制度，撮合频率自2013年后不断上调，2017年为5秒撮合一次。但成交量和换手率自2009年后逐年下降，年化换手率从189%降至63%，主要由于散户占比降低，机构投资者增多。
• 上柜市场：在1994年改制为非营利性组织后，引入电子化竞价撮合机制，市场成交情况明显改善。2014年成交金额达63559亿元新台币，创下自2008年以来的高点。换手率保持在年化200%左右。
• 兴柜市场：自2002年设立以来，成交量持续上升，但总体成交规模不大，2016年成交金额为2658亿元新台币。换手率最高为2014年的22.46%，近年下降至16%。市场流动性不足问题依然存在。

海外竞价制度借鉴

• 德国Xetra系统：采用集合竞价、连续交易和OTC交易三种模式，结合形成四种交易方式。流动性强的股票采用结合集合竞价的连续交易模式，流动性差的股票采用多次或一次集合竞价模式。
• 泛欧交易所：采取订单驱动与流动性提供者结合的混合交易模式，根据流动性情况划分三种交易方式：连续交易、每日两次集合竞价、每日一次集合竞价。对于流动性较差的股票，采用集合竞价模式。

关键信息

三市场比较

新三板与A股对比

新三板改革启示

• 新三板流动性不足，与A股相比存在明显差距，需通过引入竞价制度提升市场效率。
• 借鉴台湾经验，应注重：
  • 改善投资人结构，吸引优质企业留在二板市场。
  • 引入竞价机制，缩小价差，实现合理定价。
  • 提高市场效率，增强交易活跃度。

风险提示

• 海外与台湾市场制度环境存在差异，需注意制度移植的可行性。
• 政策推进可能面临预期与现实之间的落差。

结论

新三板市场若要提升流动性，可借鉴中国台湾及海外交易所的竞价制度，针对不同流动性股票采取差异化的交易模式，从而优化市场结构，提升市场效率，促进市场发展。