深度报告-20260716-华源证券-依米康-300249.SZ-液冷或成刚性需求_全生命周期管理充分受益_25页_1mb

依米康（300249.SZ）投资分析总结

核心内容概览

依米康是一家专注于数字基础设施解决方案的提供商，主要产品包括风冷、液冷及风液同源等全形态温控设备，以及配套的电源、软件和智慧服务。公司通过剥离非核心业务，聚焦ICT领域，实现了从设备提供商向温控解决方案专家的转型。随着全球算力需求的持续增长，液冷技术正成为数据中心的刚性需求，依米康有望在全球液冷渗透率提升的趋势中受益。

主要观点

• 市场表现：公司2026年7月16日收盘价为15.42元，总市值为7068.92亿元，流通市值为5768.77亿元。公司资产负债率较高，为83.38%，但2025年已实现扭亏为盈。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2026–2028年归母净利润分别为0.72/1.28/2.26亿元，同比增速分别为136.87%/77.02%/75.86%。
• 盈利预测：公司预计2026–2028年营收增速保持在35%左右，净利润率逐步提升，从2025年的2.08%逐步向6.54%迈进。
• 行业趋势：全球算力需求持续增长，液冷技术因高功率密度设备的普及成为数据中心的刚性需求，预计2024–2026年液冷在AI数据中心的渗透率将从14%增长至40%。

关键信息

1. 算力与液冷趋势

• 全球算力规模预计未来五年以超过60%的速度增长，2030年将超过50ZFlops。
• 云厂商资本开支持续增长，2025年四大云厂商合计资本开支约3565亿美元，2026年预计超6000亿美元。
• AI Agent的普及将显著提升推理侧需求，Agent写代码的Token消耗是普通对话的1000倍。
• 2026年全球AI基础设施支出预计达到1.4万亿美元，推理服务将成主要增长点。

2. 公司业务与产品

• 关键设备：覆盖风冷、液冷及风液同源，产品包括NexLiq2.0液冷系统、氟泵多联系统、风墙系统等。
• 智能工程：提供数据中心整体设计、集成与工程施工服务，已参与多个高规格项目。
• 软件业务：专注于DCIM和AIoT平台，助力运维与能效管理。
• 智慧服务：提供三级维保服务，涵盖设备级、系统级和场景级，提升客户生命周期价值。

3. 技术与知识产权

• 公司已参编多项国家标准，如《绿色数据中心评价》（GB/T44989-2024）等。
• 截至2026年4月，公司累计获得百余项专利与软件著作权，其中发明专利14项，主要集中在液冷散热系统控制、液冷服务器控制及浸没式液冷冷却液流量控制等领域。

4. 全球化与海外拓展

• 公司在马来西亚设立全资子公司，海外订单快速增长，2025年海外收入达25,949.17万元，同比增长182.62%。
• 已在东南亚市场建立本地化经营体系，包括新山、吉隆坡、泰国、中国香港等服务中心，品牌“Yimi Serve”正在打造。

关键假设与投资逻辑

• 关键假设：全球算力需求持续增长，液冷渗透率逐步提升，公司海外业务持续拓展。
• 投资逻辑：
  1. 算力规模持续增长，推动液冷需求。
  2. 公司具备领先的液冷产品矩阵，覆盖从芯片侧到机柜侧的全链条解决方案。
  3. 公司已形成全生命周期管理能力，提升盈利能力和市场竞争力。

风险提示

1. 市场需求不及预期：液冷渗透率增长存在不确定性，若出现重大技术突破或资本开支调整，可能影响需求。
2. 宏观经济与地缘政治风险：海外业务可能受国际政治经济环境影响。
3. 行业竞争加剧风险：数据中心温控市场竞争激烈，可能影响利润空间。

财务预测与估值

注：可比公司2026年iFind一致预期PE均值为158X，公司当前PE为97.54倍，估值具有吸引力。

总结

依米康通过剥离非核心业务，聚焦ICT领域，逐步从设备提供商转型为数字基础设施解决方案服务商。公司具备完整的温控产品矩阵及全生命周期服务能力，尤其在液冷领域表现突出，有望在全球算力需求增长与液冷渗透率提升的背景下受益。尽管公司资产负债率偏高，但盈利能力和现金流正在改善。未来，随着海外市场的拓展和核心技术的积累，公司有望实现更高的盈利增长和估值提升。