深度报告-20260610-西南证券-依米康-300249.SZ-算力温控业务放量驱动修复_盈利弹性释放仍需观察_24页_2mb

依米康算力温控业务总结

核心内容概述

依米康（300249.SZ）是一家专注于算力基础设施温控解决方案的公司，近年来通过战略聚焦和产品升级，实现了收入与利润的修复。公司产品覆盖风冷、风液同源和液冷等多个方向，重点布局在数据中心、智算中心、超算中心及边缘数据中心等场景。2025年公司实现营业收入14.52亿元，同比增长26.84%，其中精密温控设备收入10.47亿元，同比增长57.87%，成为主要增长点。2026Q1公司营收和净利润均实现增长，但毛利率和净利率仍偏低，经营性现金流承压，应收账款增长较快，显示盈利质量仍需验证。

主要观点

1. 算力温控业务成为核心增长动力

• 公司专注于数据中心精密空调、风墙、氟泵多联系统、液冷机柜等产品，已批量进入三大运营商集采体系，并服务于头部互联网厂商和第三方IDC企业。
• 2025年精密温控设备业务收入增长显著，成为公司收入修复和利润回正的主要驱动力。
• 2026Q1精密温控设备业务收入同比增长87.78%，带动公司整体收入增长31.10%。

2. 液冷及风液同源打开成长空间

• 随着AI服务器功耗提升和数据中心节能需求增长，液冷和风液同源产品成为智算中心的重要散热方案。
• 公司已形成覆盖CDU、液冷机柜、干冷器、二次侧预制化环网、Manifold、快速接头等产品的全链条能力。
• 液冷产品具备更强的方案属性和更高的技术壁垒，有望推动产品结构优化和盈利能力改善。

3. 盈利质量仍待验证

• 2025年公司实现扭亏为盈，2026Q1归母净利润同比增长33.32%，但毛利率和净利率仍偏低。
• 经营性现金流为-1.18亿元，应收账款增长较快，显示收入增长对营运资金占用较大。
• 公司需持续关注回款效率、现金流改善及经营质量提升。

关键信息

财务表现

• 2025年：营业收入14.52亿元，同比增长26.84%；归母净利润0.31亿元，扭亏为盈。
• 2026Q1：营业收入4.17亿元，同比增长31.10%；归母净利润938.46万元，同比增长33.32%。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年营业收入分别为19.31亿元、26.07亿元、35.71亿元，同比增长分别为33.00%、35.00%、37.00%。
  • 归母净利润分别为0.67亿元、1.38亿元、2.49亿元，同比增长分别为117.58%、107.54%、80.32%。
  • 每股收益（EPS）分别为0.15元、0.31元、0.57元，对应PE分别为101倍、49倍、27倍。

产品与技术布局

• 精密温控设备：包括精密空调、风墙、氟泵多联系统、AHU、干冷器等，已进入三大运营商集采体系。
• 液冷产品：已实现冷板式液冷、浸没式液冷及端到端液冷解决方案能力，液冷专用产线已投产。
• 风液同源产品：公司在该方向的产品覆盖多种冷源形式和结构形式，累计发货量折合IT功率超过600MW。
• 全生命周期服务能力：包括智能工程、软件平台和智慧运维，提升客户粘性与项目价值。

股权结构与治理

• 公司由实控人家族主导，股权结构稳定，引入国资基金和员工持股计划，增强公司长期发展稳定性。
• 员工持股计划有助于提升中层管理及核心团队的稳定性，增强组织执行力。

盈利预测与估值

盈利预测

相对估值

风险提示

1. 算力基础设施建设不及预期：若AI算力投资放缓或数据中心建设进度波动，可能影响公司订单获取及交付。
2. 液冷及风液同源产品放量不及预期：若液冷产品渗透率提升不及预期，或公司产品验证、交付进度滞后，可能影响盈利弹性。
3. 毛利率承压及成本波动：公司毛利率仍偏低，若低毛利项目增加或原材料成本上升，可能影响盈利能力。
4. 回款及经营性现金流承压：公司应收账款快速增长，若回款效率不足，可能影响现金流状况。
5. 募投项目推进不及预期：若募投项目进展缓慢，可能影响公司产能释放及业务扩张节奏。
6. 行业竞争加剧：随着更多厂商进入温控及液冷领域，公司可能面临价格、客户获取及交付能力方面的竞争压力。

总结

依米康作为算力基础设施温控解决方案提供商，受益于AI算力需求扩张及数据中心节能趋势，其精密温控设备业务已成为核心增长点。液冷及风液同源产品布局为公司打开成长空间，但盈利质量仍需进一步验证。公司当前处于“收入修复兑现、盈利质量待验证”的阶段，需持续关注毛利率修复、现金流改善及回款效率。在估值方面，公司PE指标仍高于可比公司平均水平，但随着盈利改善，估值有望逐步下降。整体来看，公司具备良好的增长潜力，但需警惕经营风险和市场竞争带来的不确定性。