> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 依米康算力温控业务总结 ## 核心内容概述 依米康（300249.SZ）是一家专注于算力基础设施温控解决方案的公司，近年来通过战略聚焦和产品升级，实现了收入与利润的修复。公司产品覆盖风冷、风液同源和液冷等多个方向，重点布局在数据中心、智算中心、超算中心及边缘数据中心等场景。2025年公司实现营业收入14.52亿元，同比增长26.84%，其中精密温控设备收入10.47亿元，同比增长57.87%，成为主要增长点。2026Q1公司营收和净利润均实现增长，但毛利率和净利率仍偏低，经营性现金流承压，应收账款增长较快，显示盈利质量仍需验证。 ## 主要观点 ### 1. 算力温控业务成为核心增长动力 - 公司专注于数据中心精密空调、风墙、氟泵多联系统、液冷机柜等产品，已批量进入三大运营商集采体系，并服务于头部互联网厂商和第三方IDC企业。 - 2025年精密温控设备业务收入增长显著，成为公司收入修复和利润回正的主要驱动力。 - 2026Q1精密温控设备业务收入同比增长87.78%，带动公司整体收入增长31.10%。 ### 2. 液冷及风液同源打开成长空间 - 随着AI服务器功耗提升和数据中心节能需求增长，液冷和风液同源产品成为智算中心的重要散热方案。 - 公司已形成覆盖CDU、液冷机柜、干冷器、二次侧预制化环网、Manifold、快速接头等产品的全链条能力。 - 液冷产品具备更强的方案属性和更高的技术壁垒，有望推动产品结构优化和盈利能力改善。 ### 3. 盈利质量仍待验证 - 2025年公司实现扭亏为盈，2026Q1归母净利润同比增长33.32%，但毛利率和净利率仍偏低。 - 经营性现金流为-1.18亿元，应收账款增长较快，显示收入增长对营运资金占用较大。 - 公司需持续关注回款效率、现金流改善及经营质量提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**：营业收入14.52亿元，同比增长26.84%；归母净利润0.31亿元，扭亏为盈。 - **2026Q1**：营业收入4.17亿元，同比增长31.10%；归母净利润938.46万元，同比增长33.32%。 - **盈利预测**： - 2026-2028年营业收入分别为19.31亿元、26.07亿元、35.71亿元，同比增长分别为33.00%、35.00%、37.00%。 - 归母净利润分别为0.67亿元、1.38亿元、2.49亿元，同比增长分别为117.58%、107.54%、80.32%。 - 每股收益（EPS）分别为0.15元、0.31元、0.57元，对应PE分别为101倍、49倍、27倍。 ### 产品与技术布局 - 精密温控设备：包括精密空调、风墙、氟泵多联系统、AHU、干冷器等，已进入三大运营商集采体系。 - 液冷产品：已实现冷板式液冷、浸没式液冷及端到端液冷解决方案能力，液冷专用产线已投产。 - 风液同源产品：公司在该方向的产品覆盖多种冷源形式和结构形式，累计发货量折合IT功率超过600MW。 - 全生命周期服务能力：包括智能工程、软件平台和智慧运维，提升客户粘性与项目价值。 ### 股权结构与治理 - 公司由实控人家族主导，股权结构稳定，引入国资基金和员工持股计划，增强公司长期发展稳定性。 - 员工持股计划有助于提升中层管理及核心团队的稳定性，增强组织执行力。 ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入 (亿元) | 营业成本 (亿元) | 毛利率 (%) | 归母净利润 (亿元) | 净利率 (%) | |------|------------------|------------------|------------|------------------|------------| | 2025A | 14.52 | 12.01 | 17.3 | 0.31 | 2.1 | | 2026E | 19.31 | 15.83 | 18.0 | 0.67 | 3.5 | | 2027E | 26.07 | 21.11 | 19.0 | 1.38 | 5.3 | | 2028E | 35.71 | 28.57 | 20.0 | 2.49 | 7.0 | ### 相对估值 | 证券代码 | 可比公司 | 总市值 (亿元) | 股价 (元) | EPS (元) | PE (倍) | |----------|----------|---------------|-----------|----------|---------| | 002837.SZ | 英维克 | 888.48 | 69.72 | 0.53/0.95/1.67/2.63 | 200.10/73.73/41.65/26.51 | | 002335.SZ | 科华数据 | 282.50 | 37.80 | 0.81/1.01/1.41/1.72 | 68.47/37.48/26.78/21.95 | | 301018.SZ | 申菱环境 | 389.25 | 104.00 | 0.81/1.22/1.80/2.71 | 77.96/85.48/57.75/38.35 | | 300249.SZ | 依米康 | 67.39 | 15.30 | 0.07/0.15/0.31/0.57 | 220/101/49/27 | ## 风险提示 1. **算力基础设施建设不及预期**：若AI算力投资放缓或数据中心建设进度波动，可能影响公司订单获取及交付。 2. **液冷及风液同源产品放量不及预期**：若液冷产品渗透率提升不及预期，或公司产品验证、交付进度滞后，可能影响盈利弹性。 3. **毛利率承压及成本波动**：公司毛利率仍偏低，若低毛利项目增加或原材料成本上升，可能影响盈利能力。 4. **回款及经营性现金流承压**：公司应收账款快速增长，若回款效率不足，可能影响现金流状况。 5. **募投项目推进不及预期**：若募投项目进展缓慢，可能影响公司产能释放及业务扩张节奏。 6. **行业竞争加剧**：随着更多厂商进入温控及液冷领域，公司可能面临价格、客户获取及交付能力方面的竞争压力。 ## 总结 依米康作为算力基础设施温控解决方案提供商，受益于AI算力需求扩张及数据中心节能趋势，其精密温控设备业务已成为核心增长点。液冷及风液同源产品布局为公司打开成长空间，但盈利质量仍需进一步验证。公司当前处于“收入修复兑现、盈利质量待验证”的阶段，需持续关注毛利率修复、现金流改善及回款效率。在估值方面，公司PE指标仍高于可比公司平均水平，但随着盈利改善，估值有望逐步下降。整体来看，公司具备良好的增长潜力，但需警惕经营风险和市场竞争带来的不确定性。