> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 依米康公司总结 ## 核心内容 依米康（300249.SZ）是一家专注于数字基础设施全生命周期绿色解决方案的提供商，主要聚焦于ICT领域，特别是机房散热和液冷产品。公司通过剥离非核心业务，逐步实现多元化战略向聚焦战略的转型，专注于算力散热领域，构建了全栈式精密散热能力。 ## 主要观点 - **业务聚焦**：依米康已剥离医疗健康和环保治理业务，全面聚焦ICT领域，尤其是数据中心精密空调和液冷系统。 - **市场增长**：AI大模型的快速发展推动了智算中心建设，带动了机房散热和液冷市场需求的快速增长。预计2025年公司实现营业收入14.52亿元，同比增长26.8%；归母净利润0.31亿元，实现扭亏为盈。 - **海外业务**：公司积极拓展海外市场，2025年1-9月海外收入达7920.18万元，全年有望翻倍增长。海外项目毛利率显著高于国内，预计未来将显著提升公司整体盈利能力。 - **液冷布局**：公司已具备完善的液冷产品线，包括CDU、干冷器、液冷机柜等，并已交付客户使用。预计2025年中国液冷市场规模约365亿元，2029年将增长至1300亿元，CAGR为37.4%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司收入分别为19.64、26.68、35.93亿元，归母净利润分别为0.64、1.58、2.85亿元，EPS分别为0.14、0.36、0.65元。公司盈利有望持续改善。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 成立于2002年，2011年上市，为国家高新技术企业。 - 业务覆盖数据中心、精密环境、智能工程、软件平台、智慧运维等。 - 2020年、2023年分别剥离医疗健康和环保治理业务，集中资源发展ICT领域。 ### 主营业务 - **关键设备业务**：包括精密空调、关键电源和一体化解决方案。 - **智能工程业务**：涵盖数据中心建设、信息系统集成、弱电智能化等。 - **软件业务**：专注于数据中心监控管理，与华为、腾讯等建立战略合作伙伴关系。 - **智慧服务**：提供维保、设备代维、节能改造等服务，助力客户降低能耗。 ### 财务分析 - **盈利能力**：2025年公司毛利率为17.3%，较2024年提升3.5个百分点；期间费用率下降至13.5%。 - **现金流**：2024年经营现金流由负转正，2025年因生产规模扩大有所下滑。 - **客户结构**：2024年公司前五大客户销售收入占比为38.32%，其中客户一占比20.99%，客户二至客户五分别占比4.58%、4.51%、4.42%、3.82%。 - **产品线**：公司已具备液冷CDU、干冷器、液冷机柜等产品，并已实现交付。 ### 海外业务 - 2023年开始拓展海外市场，主要覆盖东南亚和中东地区，包括马来西亚、泰国、越南等。 - 海外收入在2025年1-9月为7920.18万元，全年有望翻倍。 - 海外项目毛利率显著高于境内项目，预计随着海外业务占比提升，公司整体盈利能力将大幅增长。 ### 液冷市场 - **市场规模**：预计2025年中国智算中心液冷市场规模为365亿元，2029年将增长至1300亿元，CAGR为37.4%。 - **产品类型**：包括冷板式、浸没式、喷淋式液冷，其中冷板式占比最高。 - **技术优势**：公司已具备冷板式液冷、浸没式液冷等技术能力，产品级干冷器和液冷CDU已交付客户使用。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 增速 | 归母净利润（亿元） | 增速 | EPS（元） | PE | EV/EBITDA | PB | |------|--------------|------|---------------------|------|-----------|----|------------|----| | 2024 | 11.45 | - | - | - | - | - | - | - | | 2025 | 14.52 | 26.8%| 0.31 | 135.1%| 0.07 | 257.0 | 125.3 | 25.82 | | 2026E| 19.64 | 35.3%| 0.64 | 131.1%| 0.14 | 123.1 | 65.9 | 21.34 | | 2027E| 26.68 | 35.8%| 1.58 | 147.9%| 0.36 | 49.7 | 39.1 | 14.93 | | 2028E| 35.93 | 34.7%| 2.85 | 80.3% | 0.65 | 27.5 | 26.8 | 9.68 | ### 投资建议 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级。 - 公司具备较强的技术能力和市场竞争力，盈利有望持续改善。 ### 风险提示 - 互联网大厂资本开支不及预期。 - 产品价格下行及毛利率下降。 - 部分产品客户集中度偏高。 ## 结论 依米康通过剥离非核心业务，专注于ICT领域，特别是机房散热和液冷产品。公司凭借其在精密空调和液冷系统方面的技术积累和市场布局，有望在AI算力需求增长和海外市场拓展中实现盈利增长。随着液冷市场的发展和海外业务的推进，公司未来增长潜力较大。