深度报告-20260422-国信证券-依米康-300249.SZ-智算中心温控方案核心供应商_海外业务打开第二成长曲线_30页_2mb

依米康公司总结

核心内容

依米康（300249.SZ）是一家专注于数字基础设施全生命周期绿色解决方案的提供商，主要聚焦于ICT领域，特别是机房散热和液冷产品。公司通过剥离非核心业务，逐步实现多元化战略向聚焦战略的转型，专注于算力散热领域，构建了全栈式精密散热能力。

主要观点

• 业务聚焦：依米康已剥离医疗健康和环保治理业务，全面聚焦ICT领域，尤其是数据中心精密空调和液冷系统。
• 市场增长：AI大模型的快速发展推动了智算中心建设，带动了机房散热和液冷市场需求的快速增长。预计2025年公司实现营业收入14.52亿元，同比增长26.8%；归母净利润0.31亿元，实现扭亏为盈。
• 海外业务：公司积极拓展海外市场，2025年1-9月海外收入达7920.18万元，全年有望翻倍增长。海外项目毛利率显著高于国内，预计未来将显著提升公司整体盈利能力。
• 液冷布局：公司已具备完善的液冷产品线，包括CDU、干冷器、液冷机柜等，并已交付客户使用。预计2025年中国液冷市场规模约365亿元，2029年将增长至1300亿元，CAGR为37.4%。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司收入分别为19.64、26.68、35.93亿元，归母净利润分别为0.64、1.58、2.85亿元，EPS分别为0.14、0.36、0.65元。公司盈利有望持续改善。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年，2011年上市，为国家高新技术企业。
• 业务覆盖数据中心、精密环境、智能工程、软件平台、智慧运维等。
• 2020年、2023年分别剥离医疗健康和环保治理业务，集中资源发展ICT领域。

主营业务

• 关键设备业务：包括精密空调、关键电源和一体化解决方案。
• 智能工程业务：涵盖数据中心建设、信息系统集成、弱电智能化等。
• 软件业务：专注于数据中心监控管理，与华为、腾讯等建立战略合作伙伴关系。
• 智慧服务：提供维保、设备代维、节能改造等服务，助力客户降低能耗。

财务分析

• 盈利能力：2025年公司毛利率为17.3%，较2024年提升3.5个百分点；期间费用率下降至13.5%。
• 现金流：2024年经营现金流由负转正，2025年因生产规模扩大有所下滑。
• 客户结构：2024年公司前五大客户销售收入占比为38.32%，其中客户一占比20.99%，客户二至客户五分别占比4.58%、4.51%、4.42%、3.82%。
• 产品线：公司已具备液冷CDU、干冷器、液冷机柜等产品，并已实现交付。

海外业务

• 2023年开始拓展海外市场，主要覆盖东南亚和中东地区，包括马来西亚、泰国、越南等。
• 海外收入在2025年1-9月为7920.18万元，全年有望翻倍。
• 海外项目毛利率显著高于境内项目，预计随着海外业务占比提升，公司整体盈利能力将大幅增长。

液冷市场

• 市场规模：预计2025年中国智算中心液冷市场规模为365亿元，2029年将增长至1300亿元，CAGR为37.4%。
• 产品类型：包括冷板式、浸没式、喷淋式液冷，其中冷板式占比最高。
• 技术优势：公司已具备冷板式液冷、浸没式液冷等技术能力，产品级干冷器和液冷CDU已交付客户使用。

盈利预测与估值

投资建议

• 首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 公司具备较强的技术能力和市场竞争力，盈利有望持续改善。

风险提示

• 互联网大厂资本开支不及预期。
• 产品价格下行及毛利率下降。
• 部分产品客户集中度偏高。

结论

依米康通过剥离非核心业务，专注于ICT领域，特别是机房散热和液冷产品。公司凭借其在精密空调和液冷系统方面的技术积累和市场布局，有望在AI算力需求增长和海外市场拓展中实现盈利增长。随着液冷市场的发展和海外业务的推进，公司未来增长潜力较大。