底部震荡如何演绎？-20230611-东北证券-33页_1mb

A股底部震荡下的市场演绎与行业配置分析

报告摘要

在悲观预期释放后，A股市场进入低位震荡阶段。影响市场走势的核心因素包括经济和政策预期的边际变化、外部冲击、盈利预期和估值情绪等。根据历史复盘，经济和政策预期的变化对市场影响最大，其次是外部冲击，盈利预期和估值情绪影响较小。当前来看，A股大概率将维持底部震荡，不会出现破位下行的情况，TMT（科技、媒体和通信）行业以及低估值国企仍是占优行业。

核心内容

1. 市场走势的核心影响因素

• 经济和政策预期：是影响市场走势的核心因素。例如，2019年和2022年的震荡上行期，经济预期修复和政策宽松预期上升是主要驱动力。
• 外部冲击：对市场有较大影响，正面冲击（如中美贸易摩擦缓解）明显支撑市场，而负面冲击（如地缘政治风险）则对市场产生压制。
• 盈利预期与估值情绪：对市场影响有限，即使在盈利预期上升或情绪低迷时，市场仍可能震荡下行或上行。

2. 低位震荡时占优行业特征

• 政策支持行业：在市场偏弱时，受政策推动的行业表现相对偏强。例如：
  • 2012年：医药
  • 2016年：有色和煤炭
  • 2019年：电子、食品饮料和医药
  • 2022年：电新、煤炭和地产
• 产业趋势上行行业：受益于产业周期和技术创新的行业表现较好。例如：
  • 2013年：TMT
  • 2019年：TMT和消费
  • 2020年：养殖、通信
  • 2022年：电新
• 低估值稳定类行业：如银行和电力等，在政策端发力不明显时表现较强。

当前市场分析

1. 市场趋势

• A股大概率将维持底部震荡，不会破位下行。
• 政策支持：保增长政策预期边际上升，包括降低银行存款利率、新能源汽车刺激政策、地产放松政策等。
• 经济预期：短期企稳，IMF预测中国2023年GDP增长领先全球。
• 外部冲击：中美摩擦缓解，美国6月加息预期下降，地缘政治风险指数偏低。

2. 行业配置建议

• TMT行业：人工智能和数字经济相关行业占优，包括传媒、计算机、半导体和通信。
  • 政策支持：人工智能相关政策频出，包括工信部、教育部、北京市政府、深圳市政府等。
  • 产业趋势：算力芯片、大模型、5G建设等推动行业上行。
• 低估值国企：建筑、非银、电力等行业受益于国企改革和政策支持，估值相对较低。

3. 分子端与流动性

• 出口：5月同比下降7.5%，主要出口地区同比增速均出现下滑，但汽车相关产品表现较强。
• PPI：5月同比为-4.6%，延续回落趋势，但PPI拐点可能出现在5月或6月。
• 流动性：国内降息预期升温，银行间流动性维持宽松，DR007利率低于逆回购利率。

4. 风险偏好

• 国内政策预期上升：降息预期升温，政策性利率降低，为市场提供宽松环境。
• 海外加息预期下降：美国6月加息概率约为75%，且中美摩擦可能缓和，风险偏好有望上升。

风险提示

• 地缘政治风险超预期
• 经济修复、政策出台不及预期

图表说明（部分）

• 图1：上证50指数能较好地反映中国经济的整体情况
• 图2：历史PE-TTM分位数与当前情况相似的行情后续走势
• 图3：历史上共有10段与当下情况类似的行情
• 图4：2013年3月-5月期间国外采取量化宽松政策
• 图5：2013年企业盈利企稳
• 图6：2019年CPI上涨与PPI下滑
• 图7：2019年工业企业盈利承压
• 图8：2011年CPI与PPI回落明显
• 图9：2011年企业盈利下行
• 图10：2016年出口实现正增长
• 图11：2016年企业盈利回暖
• 图12：2018年出口金额增速走低
• 图13：2018年企业盈利持续下行
• 图14：2020年疫情冲击经济持续走低
• 图15：2020年企业盈利降至历史低点
• 图16：2022年地缘政治风险历史高点
• 图17：2022年企业盈利有所恢复
• 图18：2022年消费者信心历史低点
• 图19：2022年企业盈利再次下滑
• 图20：2012年消费与出口表现
• 图21：2012年企业盈利下行
• 图22：2011年银行和非银估值偏低
• 图23：2018年银行和非银估值偏低
• 图24：2019年4G、5G基站持续建设
• 图25：2022年新能源车产销量上升
• 图26：中信一级行业涨幅前五名复盘
• 图27：IMF预测2023年中国GDP增长领先全球
• 图28：外部冲击风险有限，地缘政治风险指数偏低
• 图29：5月国内出口延续下行
• 图30：海外商品消费与我国出口密切相关
• 图31：中国对主要出口地区的出口同比增速均出现下降
• 图32：中国主要出口商品中汽车相关产品同比增速最强
• 图33：PPI分项同比
• 图34：PPI领先指标显示PPI近期有望触底
• 图35：高频指标显示商品价格同比难再大幅下行
• 图36：美国服务业PMI仍然在景气区间
• 图37：新一期美国初请失业金人数超预期
• 图38：市场预计6月美联储不加息概率仍在75%左右
• 图39：6月初DR007低于逆回购利率
• 图40：月末往往会逆回购冲量
• 图41：美元指数略领先于人民币汇率
• 图42：万得全A指数和融资余额高度相关
• 图43：青年失业率持续攀升
• 图44：当前目标利率为5.0%
• 图45：MA200日均线以上个股占比维持在40%
• 图46：股权风险溢价小幅回升至1倍标准差
• 图47：近期人工智能相关政策频出
• 图48：基建投资增速远高于整体投资增速
• 图49：中特估相关行业估值仍低
• 图50：2023年1-5月铁路固定投资额累计同比增速持续高位
• 图51：5月CPI数据显示中低端消费价格表现较好
• 图52：上周全球主要大类资产表现
• 图53：沪深300静态/动态PE
• 图54：创业板指静态/动态PE
• 图55：各行业PE估值分位点（TTM，2023/06/09）
• 图56：各行业PB估值分位点（LF，2023/06/09）
• 图57：沪深股通净流入
• 图58：融资余额变动与上证指数
• 图59：行业融资余额变动
• 图60：新成立偏股型基金规模
• 图61：IPO发行情况
• 图62：定增募资情况
• 图63：过去一周解禁市值靠前的行业
• 图64：未来4周各行业解禁市值（亿元）
• 图65：产业资本净减持与上证综指
• 图66：行业产业资本增减持情况（亿）

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证券分析师

• 邓利军
• 执业证书编号：S0550520030001
• 联系方式：13621861053 denglj@nesc.cn