20170723-兴业证券-信用周度回顾_资金波动_信用短端小幅调整_12页_962kb

信用债市场周度回顾总结（2017年7月17日-2017年7月23日）

核心内容

本报告回顾了2017年7月17日至23日期间中国信用债市场的表现，重点分析了一级市场发行与到期情况，以及二级市场收益率与信用利差的变化趋势。整体来看，信用债市场在流动性宽松的背景下继续走强，但市场情绪逐步趋于震荡。

主要观点

一级市场

• 信用债供给与到期规模持续扩张：本周信用债新债供给规模达到1719.70亿元，到期规模为1158.85亿元，为6月以来的最高值。
• 发行结构分化：中票和产业债发行规模较大，而短融和公司债发行规模有所回落。城投债净融资量由正值转为负值，短融仍处于负值区间。
• 取消发行现象增加：本周有9只债券取消发行，规模达38亿元，其中低等级债券占比上升。这反映出部分企业融资意愿下降，流动性压力加大。
• 行业分布：短融发行以公用事业和采掘为主；中票发行以建筑装饰和综合为主；公司债发行则以建筑装饰和公用事业为主。

二级市场

• 收益率普遍下行：受资金面宽松和市场情绪改善影响，信用债收益率普遍下行，尤其是低等级短端债券下行明显。
• 信用利差与等级利差持续压缩：城投和中票的信用利差有所走阔，但多数等级的3年期和5年期信用利差继续下行。
• 市场行情震荡：在经历了前期收益率快速修复后，市场行情逐步进入震荡阶段，多数活跃券成交量较低，但“17阳煤MTN003”成交规模高企。
• 政策影响：金融工作会议强调了“实体经济去杠杆”，预计未来信用风险重定价将对市场产生较大影响，信用利差可能趋于走扩。

关键信息

信用债发行与到期情况

• 新债供给：1719.70亿元
• 到期规模：1158.85亿元
• 净融资：560.85亿元，较上周小幅回落
• 取消发行：9只债券，规模38亿元，低等级债券占比上升

信用债收益率变化

• 城投与中票短端收益率小幅回升，中长端收益率分化
• 低等级短端债券收益率下行幅度最大
• 7年期城投债收益率上升，3、5年期中票收益率继续回落

信用利差与等级利差变化

• 1年期信用利差走阔
• 3年期与5年期信用利差继续下行
• 等级利差压缩，中等期限信用债更受青睐

市场关注点

• 信用债净融资有所恢复，但结构分化：以高等级发行人为主，低等级再融资成本上升
• 城投债表现优于产业债：但受地方政府及融资平台违规融资清理影响，融资仍在收紧
• 政策导向：金融工作会议推动“实体经济去杠杆”，可能引发信用风险重定价
• 经济基本面：二季度GDP增速为6.9%，高于预期，但短期内难以带来趋势性机会

图表说明

• 图表1：一级市场发行与到期规模均小幅扩张
• 图表2：取消发行涉及9只个券，规模达38亿元
• 图表3：本周短融发行规模较大
• 图表4：短融净融资仍为负值，中票净融资规模较大
• 图表5：公用事业短融本周发行靠前
• 图表6：建筑装饰中票发行居各行业之首
• 图表7：公司债供给中以建筑装饰为主
• 图表8：2-3年期、5年以上券种发行上升
• 图表9：本周企业债和公司债发行
• 图表10：城投7年期券种、中票1年期券种收益率上升
• 图表11：城投、中票中，不同期限的信用利差出现分化
• 图表12：低等级中短票、城投的信用利差继续走远
• 图表13：多数城投、中票短融的等级利差向下收窄
• 图表14：非产能过剩行业活跃券估值小幅上行
• 图表15：交易所成交活跃个券行业分布比较分散
• 图表16：高收益个券收益率以上行为主

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
• 传真：021-38565955

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• 行业评级：以12个月内行业股票指数涨跌幅度为基准
• 公司评级：以12个月内公司股票涨跌幅度为基准

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结论

信用债市场在流动性宽松和政策宽松的背景下继续走强，但市场情绪逐渐转向震荡。未来需关注金融监管对信用风险的影响以及经济基本面变化。投资者应谨慎应对市场波动，关注信用利差的变化趋势。