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锌供应周期复盘总结

锌价从2016年以来经历三轮牛熊周期，每轮周期可细分为四个阶段：第一阶段是锌矿紧缺，导致价格单边上行；第二阶段是锌锭紧缺，呈现高位震荡；第三阶段是锌矿过剩，引发价格单边下行；第四阶段是锌锭过剩，价格加速下行。锌供应周期受矿山和冶炼厂利润型减产或复产影响较大，宏观事件与产业周期相共振时可能造成大幅涨跌，例如2016年供给侧改革与矿山紧缺共振，以及2020年新冠疫情与锌锭过剩共振。

当前锌产业正处于第三阶段向第四阶段过渡的时点。锌价在2025年初下跌超16%，下游补库行为拉高月差，但社会库存累库不及预期，部分因冶炼厂转产锌合金锭或直发下游导致库存未充分体现。若锌精矿加工费滞涨且锌锭社会库存持续累库，可能进一步转向锌锭过剩，推动价格加速下行。

锌供应周期的关键因素包括锌矿和锌锭的供需动态，以及加工费、利润分配和持仓变化作为判断信号。