20180918-天风证券-银行业研究小册子_我们如何研究银行股__14页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为天风证券于2018年9月发布的银行业研究报告，旨在为投资者提供银行股的分析框架、盈利预测、估值分析及投资策略建议。报告从多个维度剖析银行行业的基本面，结合宏观经济、资产质量、盈利结构、估值水平等因素，提出当前市场环境下银行股的投资逻辑与配置建议。

主要观点

1. 行业评级

• 行业评级：强于大市
  报告认为，银行板块在中长期具备投资价值，预计未来表现优于大盘。

2. 银行业研究框架

• 报告提出银行股研究应围绕规模扩张、净息差、信用风险、非息收入与成本控制四大核心指标展开。
• 强调宏观经济预判在资产质量分析中的关键作用，不良率与经济周期高度相关。

3. 盈利拆分与预测

• 银行盈利由规模扩张、息差、非息收入、拨备、成本、税负等要素构成。
• 报告构建了盈利预测框架，用于评估银行未来盈利能力。

4. 净息差分析

• 净息差是银行盈利的核心驱动因素，受存贷款利差、负债成本、资产收益率影响。
• 四大行及招行具有负债成本优势，而平安、宁波等则具备资产收益率优势。
• 2018年上半年净息差有所改善，但受市场利率下行影响，仍面临压力。

5. 信用风险与资产质量

• 不良率与经济周期密切相关，不良净生成率、核销率、迁徙率是评估信用风险的重要指标。
• 银行通过不良认定、拨备计提、不良处置等策略灵活调整不良额与拨备额。
• 当前不良率处于改善通道，资产质量逐步提升。

6. 非息收入与成本控制

• 非息收入受资本市场情况、代销业务、理财收入影响，资管新规对理财收入产生阶段性压制。
• 成本收入比方面，大行如工行成本收入比较低，而中小行如宁波银行较高。
• 金融科技发展有助于提升银行效率，降低成本收入比。

关键信息

1. A股银行板块十年走势复盘

• A股银行指数在2007-2018年间经历了多轮波动，主要受经济周期、货币政策、利率变化影响。
• 2018年1H18银行股表现亮眼，净利润增速达6.4%，资产质量显著改善。

2. 银行板块估值分析

• PB估值水平较低：A股银行板块PB（LF）估值仅为0.9倍，处于历史低位，估值严重低估。
• PE估值最低：PE（TTM）估值为6倍，为所有行业最低。
• 估值与ROE呈正相关，当前ROE水平达14.7%，在A股各板块及全球银行同业中处于较高水平。

3. 投资策略建议

• 防御型配置：大行
  市场情绪低迷时，建议配置资产质量优异的大行，如农行，其1H18拨备前利润增速高达16.3%。
• 进攻型配置：优质中小行
  市场情绪好转时，可关注成长性较强的中小行，如招行、平安、宁波、常熟，受益于利率下行与监管放松。
• 板块底部反弹可期
  银行股或进入**三重底（业绩、估值、持仓）**阶段，政策宽松将推动反弹。

4. 估值与盈利关系

• 银行股估值与盈利水平密切相关，ROE越高，估值越有支撑。
• 当前银行板块估值处于历史低位，盈利水平较高，具备投资价值。

估值与盈利对比

结论与建议

• 短期建议：优先配置农行等大行作为防御性标的，关注其资产质量与业绩表现。
• 中长期建议：配置招行、平安、宁波、常熟等优质中小行，受益于利率下行与监管放松带来的成长机会。
• 整体判断：银行股具备估值修复与业绩改善的双重逻辑，底部反弹可期。

风险提示

• 经济下行压力仍存，可能对银行资产质量产生影响。
• 利率波动、监管政策变化、市场情绪调整等均可能影响银行股表现。

附录：分析师信息

• 廖志明：天风证券银行业首席分析师，SAC执业资格编号：S1110517070001
• 林瑾璐：分析师，SAC执业资格编号：S1110517090002
• 联系方式：liaozhiming@tfzq.com
• 报告来源：天风证券研究所