20180620-天风证券-银行业研究小册子_我们如何研究银行股__14页_1mb

银行股研究分析总结

核心内容概述

本报告由天风证券银行业首席分析师廖志明撰写，旨在为投资者提供对银行股研究的系统性分析框架，涵盖银行业务结构、盈利拆分、基本面分析指标、历史走势复盘、估值水平评估以及投资策略建议等内容。报告重点分析了银行股在不同经济周期和政策环境下的表现，并结合当前市场情况提出投资观点。

主要观点

1. 银行业务结构

• 同业业务：包括同业拆借、同业借款、非结算性同业存款、同业代付、买入返售和卖出回购、同业投资等。
• 主要业务类型：以存贷款业务为主，其中存贷利差是净息差的核心。
• 非息收入：受资本市场情况、资管新规及银行代销业务影响较大。

2. 盈利结构分析

• 盈利来源：包括规模扩张、净息差、非息收入、拨备、成本及税负等。
• 净息差：在加息周期中走阔，降息周期中缩窄，与存贷款期限、客户结构、风险偏好相关。
• 成本收入比：A股银行中，宁波、农行、交行较高，工行较低；发达国家银行成本收入比普遍在50-60%。
• ROE水平：A股银行板块ROE较高，达到14%，但PB估值处于历史低位。

3. 资产质量分析

• 信用风险：资产质量与经济周期高度相关，不良率、不良净生成率、核销率、迁徙率等指标是关键。
• 预测模型：通过期初不良余额、不良净生成、核销和净转出等指标预测不良变化趋势。
• 资产质量趋势：2017年以来，不良率持续改善，资产质量预期向好。

4. 非息收入与成本控制

• 非息收入影响因素：资本市场低迷、资管新规落地、银行主动减税让利等。
• 成本控制趋势：Fintech发展有助于提升业务效率，降低成本收入比。

关键信息

5. 历史走势复盘（2007-2018）

估值分析

6. A股银行板块估值水平

• PB估值：A股银行板块PB（If）估值仅为0.96倍，处于历史低位。
• PE估值：A股银行板块PE（TTM）估值为7倍，为所有行业最低。
• ROE与估值关系：PB估值与ROE大致呈正相关，A股银行ROE较高，但PB估值偏低，显示价值被低估。
• 国际比较：A股银行板块PB估值低于主要国家平均水平，反映其性价比高。

投资策略建议

7. 投资策略分析

• 有近忧：中美贸易战、理财新规细则落地、股票质押融资趋紧等因素可能引发短期波动。
• 无远虑：资管新规下，银行理财股票投资规模有望增长；外资持股比例仍有上升空间，可能推动市场风格转变。
• 三重底反转可期：
  • 业绩底：2017年银行股业绩反转，1Q18净利润增速达5.6%，进一步上行。
  • 估值底：当前PB估值接近历史底部（0.8倍）。
  • 持仓底：3月末机构重仓银行板块比例仅为6%，处于低位。

8. 推荐标的

• 廖志明力推基本面改善明显且近期回调较多的四大行及零售银行龙头，认为其具备较好的估值修复潜力。

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量显著恶化。
• 存款成本大幅抬升：对银行盈利造成压力。
• 政策不确定性：如资管新规、贸易战等可能对银行股短期产生影响。

总结

本报告系统性分析了银行股研究的多个维度，包括业务结构、盈利拆分、资产质量、非息收入与成本控制、历史走势、估值水平及投资策略。指出当前A股银行板块估值严重低估，具备较好的投资性价比，未来在业绩、估值、持仓三重底部形成后有望迎来反转。同时，报告提示了宏观经济波动、政策变化及市场风格切换等潜在风险，建议投资者关注基本面改善及估值修复机会。