银行业研究小册子_我们如何研究银行股__12页_1mb

银行股研究总结

核心内容

本文由天风证券银行业首席分析师廖志明撰写，旨在系统分析银行股的盈利构成、基本面分析指标、估值水平及投资策略。通过对历史数据和当前经济环境的梳理，提出银行股存在“三重底”反转的可能性，为投资者提供参考。

主要观点

1. 商业银行盈利拆分

• 盈利来源：银行盈利主要由规模扩张、净息差、非息收入、拨备、成本及税负等因素构成。
• 净息差：净息差的核心在于存贷利差，影响银行盈利能力。四大行及招行具有负债成本优势，而平安、宁波等则在资产收益率方面表现突出。
• 非息收入：受资本市场影响，银行代销收入波动较大。资管新规落地可能对理财业务收入产生阶段性影响。Fintech的发展有助于提升银行业务效率，降低成本收入比。
• 成本控制：2017年，宁波、农行、交行的成本收入比较高（约34%），而工行相对较低（27%）。发达国家主要银行成本收入比普遍在50%-60%之间。

2. 银行基本面分析指标

(1) 规模扩张

• 资产规模增速：受金融监管趋严及名义GDP增速放缓影响，未来资产规模增速将稳中有降，低于15%。
• 趋势：各类型商业银行资产规模增速均有所下行。

(2) 净息差

• 影响因素：净息差受存贷款利率、期限结构、客户结构及风险偏好影响。
• 趋势：2017年净息差企稳走阔，不良率持续改善。

(3) 信用风险（资产质量）

• 资产质量与经济周期：资产质量与宏观经济周期高度相关，不良率通常随经济下行而上升，经济上行则改善。
• 预测模型：通过不良净生成率、核销率、迁徙率等指标，可预测不良余额变化。
• 趋势：2017年资产质量整体改善，不良率维持在1.74%左右。

关键信息

3. 银行股估值分析

• PB估值：A股银行板块PB（If）估值为0.96倍，处于历史低位，且低于全球主要银行板块。
• PE估值：A股银行板块PE估值为7倍，是所有行业最低。
• 估值与盈利关系：银行股估值与ROE呈正相关。当前板块平均ROE为14%，盈利能力较强，但估值严重低估。

4. A股银行指数十年走势分析

• 阶段划分：根据经济周期、利率政策及资产质量变化，将过去十年划分为12个阶段，分别分析涨跌幅及背后驱动因素。
• 趋势：2018年至今银行股估值持续回调，但基本面改善，ROE和净息差表现良好。

投资策略

5. 有近忧

• 贸易战：中美贸易战可能引发对经济的悲观预期。
• 理财新规：理财新规细则落地，存量老产品规模可能下降，影响银行收入。
• 股票质押融资：资管新规下，股票质押融资趋紧，可能对市场产生影响。
• 估值低位：当前银行股估值处于历史低位，性价比高。

6. 无远虑

• 理财业务增长：资管新规可能推动银行理财业务向更规范、市场化方向发展，股票投资规模有望增加。
• 外资配置空间：外资A股持股比例不足3%，仍有较大提升空间，将对市场风格产生深远影响。

7. 三重底反转可期

• 业绩底：2017年银行股业绩已出现反转，2018年一季度净利润增速达5.6%，较2017年进一步提升。
• 估值底：当前PB估值接近历史底部（0.8倍），具备估值修复空间。
• 持仓底：机构重仓比例降至6%，显示市场对银行股的低配，可能为持仓底。

推荐标的

• 四大行：建议关注基本面改善且近期回调较多的四大行。
• 零售银行龙头：如上海银行、中信银行H股，具备较强的零售业务优势。

风险提示

• 分析师声明：分析师观点反映其个人看法，不与报酬直接相关。
• 一般声明：报告内容为机密，仅供客户使用，不构成投资建议或要约。
• 特别声明：天风证券可能持有报告提及公司证券或为其提供金融服务，存在潜在利益冲突。

总结

本文系统分析了银行股的盈利构成、基本面指标、估值水平及投资策略，指出银行股在当前环境下存在“三重底”反转的可能。尽管面临短期风险，但其估值严重低估，盈利水平较高，长期具备修复空间。建议关注基本面改善、估值低位及机构重仓比例较低的银行股。