2018-银行业研究小册子_我们如何研究银行股__14页-1mb

银行股研究总结

核心内容

本报告由天风证券银行业首席分析师廖志明与林瑾璐共同撰写，旨在为投资者提供银行股研究的系统性框架与投资策略建议。内容涵盖银行基本面分析、盈利结构拆解、估值分析、历史走势复盘以及投资策略建议，适用于对银行业进行深入研究和投资决策的参考。

主要观点

1. 银行业盈利结构分析

• 盈利拆分：银行盈利主要由规模扩张、净息差、非息收入、拨备、成本及税负等因素构成。
• 净息差：净息差的核心是存贷利差，与宏观经济周期、利率政策及银行策略密切相关。加息周期有助于息差走阔，降息周期则导致息差缩窄。
• 信用风险：不良贷款率与宏观经济周期高度相关。银行通过不良认定、拨备计提、不良处置等策略调节不良余额和拨备水平。资产质量的改善依赖于宏观经济环境、信贷投放策略及风险控制能力。

2. 非息收入与成本控制

• 非息收入：受资本市场情况、理财业务转型及政策影响，非息收入增长受到阶段性压制。
• 成本收入比：国内银行成本收入比普遍偏高，但Fintech的发展有望提升效率，降低运营成本。

3. 银行股历史走势分析（2007-2018）

• 十年期走势：A股银行板块经历多个阶段，包括上行、下行及平稳期，各阶段与利率政策、经济周期及资产质量密切相关。
• 关键阶段：
  • 2007.01-2007.11：上行，加息周期，不良率6%。
  • 2008.10-2009.07：上行，降息周期，不良率下行至1.5%。
  • 2014.03-2015.06：下行，降息周期，不良率持续上行。
  • 2017.05-2018.06：平稳，经济担忧，不良率持续改善。

关键信息

1. 估值分析

• PB估值：A股银行板块PB（LF）估值为0.9倍，处于历史低位，显著低于全球其他主要国家银行板块。
• PE估值：A股银行板块PE估值为6倍，为所有行业最低。
• ROE水平：A股银行板块ROE为14.7%，在主要国家中处于较高水平，显示盈利能力较强。

2. 估值与盈利关系

• 银行股估值主要反映盈利能力差异，ROE越高，估值越有支撑。
• PB估值与ROE呈现正相关，动态PB估值可作为未来盈利预期的参考。

3. 投资策略建议

• 防御策略：市场情绪低迷时，推荐关注大行（如农行），因其资产质量优异、估值低、业绩稳定。
• 进攻策略：市场情绪好转时，推荐关注优质中小行（如招行、平安、宁波、常熟），因其在利率下行、监管放松背景下具备更强的成长弹性。

银行基本面分析主要指标

银行股投资建议

• 短期策略：推荐大行（如农行）作为防御性配置，因其资产质量高、业绩稳定。
• 中长期策略：推荐优质中小行（如招行、平安、宁波、常熟）作为进攻性配置，受益于利率下行与监管放松带来的资产扩张机会。
• 市场预期：认为银行股可能迎来三重底（业绩、估值、持仓），反弹可期，建议投资者关注政策宽松带来的投资机会。

估值与盈利水平对比

• 估值低估：当前银行股估值显著低于其盈利能力，具备较高安全边际。
• 盈利支撑：板块平均ROE达14.7%，在A股及全球银行中处于较高水平，显示银行股具备较强的盈利能力和成长潜力。

结论

本报告系统分析了银行股的盈利结构、基本面指标、历史走势及估值水平，结合宏观经济与政策环境，提出大行作防御、优质中小行作进攻的投资策略。银行股当前估值处于历史低位，盈利表现稳健，具备投资价值。