2015年-IMF国际货币组织全球_United_States_Financial_Sector_Assessment_Program_248页_1mb

报告摘要

详细评估总结：美国证券市场监管与实施情况

核心内容概述

本报告是国际货币基金组织（IMF）金融部门评估计划（FSAP）的一部分，评估了美国对国际证券委员会组织（IOSCO）目标与原则的实施情况。报告完成于2015年3月，基于2014年10月至11月期间对美国证券与衍生品市场的实地考察。报告指出，美国证券和衍生品市场具有高度复杂性和规模，但也面临监管和监督方面的挑战。

主要观点

市场规模与复杂性：美国是全球最大的证券和衍生品市场，其证券市场在2013年底拥有5,655家上市公司，总市值约为GDP的107%。衍生品市场同样庞大，包括大量场外（OTC）交易。
监管结构：美国由两个联邦机构——证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）——共同监管证券和衍生品市场。SEC负责证券市场和基于单一证券的衍生品市场，而CFTC则监管期货、期权和掉期市场。
法律框架：SEC和CFTC的监管权力基于《证券法》、《证券交易法》、《投资公司法》和《投资顾问法》等联邦法律。2010年通过的《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）进一步扩大了它们的监管职责，特别是对掉期市场和对冲基金（HF）的监管。
监管进展：CFTC已基本完成掉期市场的规则制定，而SEC在对冲基金和市政顾问的监管方面也已完成规则制定，但在证券基础掉期（SBS）方面进展较慢。
监督挑战：尽管SEC和CFTC在风险管理和监督方面有所改进，但资金不足仍然是其有效履行职责的主要障碍。这影响了新规则的及时实施和注册程序的推进。
市场结构问题：美国证券市场结构分散，包括全国性证券交易所、替代交易系统（ATS）和场外交易（OTC）。这种碎片化结构对SEC的监督提出了挑战，特别是在确保所有交易场所的透明度和公平准入方面。
系统性风险识别：SEC和CFTC需要加强系统性风险的识别与监控，特别是在应对新兴风险和维护市场稳定方面。报告建议加强各监管机构之间的协调，以更全面地评估和监控风险。
自监管组织（SROs）的作用：SROs在市场监督中扮演重要角色，包括交易所、清算组织和证券与期货协会。SEC和CFTC依赖SROs进行监管，但需确保其有效监督。

关键信息

市场数据：
- 2013年底，美国三大交易所（NYSE、NASDAQ、BATS）共有5,655家上市公司，总市值约为GDP的107%。
- 市场资本化在2013年达到17,950亿美元。
- 市场资本化中，前10大发行人的市值占比为2,683亿美元。
- 年度新上市数量在2013年为369家。
- 证券市场中，ETFs的资产管理规模显著增长，而封闭式基金和单位投资信托（UITs）仅占小部分。
市政证券市场：
- 市政证券市场在2014年底市值约为3.7万亿美元。
- 零售投资者持有约45–50%的市政债务，而通过共同基金间接持有约25%。
- 市政证券的违约率较低，约为1%，远低于企业债务的违约率（11–13%）。
资产支持证券（ABS）市场：
- 2004年，私人标签ABS的资产规模为2.6万亿美元，2007年增长至4.5万亿美元，2013年降至1.6万亿美元。
- 住宅抵押贷款支持证券（RMBS）在危机后大幅减少，且目前仍以非注册形式为主。
- 商业抵押贷款支持证券（CMBS）和消费金融ABS市场也经历了类似的波动，但消费金融ABS在2008年后逐步恢复。
交易场所：
- 截至2014年底，美国共有11家全国性证券交易所和39家替代交易系统（ATS）。
- 估计约40%的证券交易发生在ATS和OTC市场。
- 2012年5月，ATS执行了约11.3%的全国市场系统（NMS）股票交易，而OTC交易占约17%。
监管与监督机制：
- SEC和CFTC在风险识别和监督方面采取了更多前瞻性措施，包括改进数据收集、自动化分析工具和人员多样性。
- 两个机构的执法能力有所提升，但仍需加强。
- 美国的证券市场监督仍面临挑战，尤其是在市场透明度和公平准入方面。
建议与改进方向：
- 增加SEC和CFTC的财政资源，以确保其有效履行监管职责。
- 优化证券市场结构，以提高透明度和公平性。
- 加强监管机构之间的协调，特别是在涉及多个市场的实体时。
- 增强对系统性风险的识别和监控机制。

结构清晰总结

一、监管结构

联邦监管机构：
- SEC：监管证券市场和基于单一证券的衍生品市场，基于《证券法》、《证券交易法》、《投资公司法》和《投资顾问法》。
- CFTC：监管期货、期权和掉期市场，基于《商品交易法》。
法律扩展：
- 《多德-弗兰克法案》扩大了SEC和CFTC的监管职责，使其共同监管掉期市场，并将对冲基金和市政顾问纳入SEC监管。
自监管组织（SROs）：
- 包括交易所、清算组织和证券与期货协会。
- FINRA监管经纪商（BDs），NFA监管期货和掉期市场中介。
- SRO成员资格是强制性的。

二、市场结构

证券市场：
- 由全国性证券交易所、替代交易系统（ATS）和场外交易（OTC）组成。
- 2014年底，有11家全国性证券交易所和39家ATS。
- 估计约40%的证券交易发生在ATS和OTC市场。
衍生品市场：
- 期货和期权交易量持续增长，但大多数衍生品交易仍发生在OTC市场。
- 2014年底，期货和期权合约交易量估计为37亿份，掉期交易量为135亿份。
共同基金市场：
- 证券类共同基金（CIS）市场是全球最大的，2013年底有4,168家注册基金，资产管理规模超过17万亿美元。
- ETFs的市场份额显著增长，而封闭式基金和UITs占比较小。
- 零售投资者持有超过65%的共同基金资产。