20211026-东吴证券-雷赛智能-002979.SZ-2021年三季报点评_增速放缓略低于预期_伺服业务延续高成长性_3页_467kb

雷赛智能2021年三季报总结

核心内容

雷赛智能2021年三季报显示，公司第三季度营收同比增长9.70%，归母净利润同比增长5.75%，整体业绩略低于市场预期。主要由于下游电子、3C等行业需求增速放缓，以及2021年相比2020年Q3口罩机相关收入减少。公司预计未来三年的归母净利润将保持稳定增长，但增速有所下调。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年Q3营收：2.85亿元，同比增长9.70%。
• 2021年Q3归母净利润：0.54亿元，同比增长5.75%。
• 2021年Q1-Q3总营收：9.3亿元，同比增长33.66%。
• 2021年Q1-Q3归母净利润：1.86亿元，同比增长28.87%。

2. 盈利预测与估值

公司基于当前市场环境，略微下调了2021-2023年的归母净利润预测，分别为2.55亿元（-0.36亿元）、3.57亿元（-0.60亿元）、4.85亿元（-0.9亿元）。对应现价PE分别为30倍、21倍、16倍，目标价为35.4元，对应2022年30倍PE，维持“买入”评级。

3. 毛利率与净利率变化

• Q1-Q3毛利率：41.79%，同比下降1.82个百分点。
• Q3毛利率：39.98%，同比下降2.33个百分点。
• Q1-Q3归母净利率：20.04%，同比下降0.75个百分点。
• Q3归母净利率：19.06%，同比下降0.71个百分点。

毛利率下降主要受到原材料价格上涨（如芯片）和产品结构变化的影响。伺服业务增长较快，但拉低了整体毛利率水平，而控制类产品毛利率较高（70%+）。

4. 业务表现

• 伺服业务：受下游先进制造板块拉动，Q1-Q3同比增长接近翻番，仍维持高速增长。
• 控制类产品：Q3受下游景气度影响，环比增速有所下滑，去年同期基数较高。
• 步进系统：高端总线型和闭环步进系统增长较快，但Q3增速环比Q2有所回落。
• 工控行业整体：Q2同比增长28%，Q3预计同比增长10%-15%，行业增速有所放缓。

关键信息

财务数据

• 资产负债表：
  • 2021年资产总计预计为1,553亿元，流动资产和非流动资产均有所增长。
  • 流动负债和非流动负债也同步增加，资产负债率从18.9%上升至17.4%。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流为68亿元，投资活动现金流为-100亿元，筹资活动现金流为-108亿元。
  • 现金净增加额为-140亿元，表明公司现金消耗较大。
• 利润表：
  • 营业收入、营业利润、EBITDA等指标均呈现增长趋势。
  • 所得税费用逐年上升，但归母净利润仍保持稳健增长。

市场数据

• 收盘价：25.35元
• 一年最低/最高价：24.32元 / 56.98元
• 市净率（P/B）：7.39倍
• 流通A股市值：3986.75亿元

估值指标

• P/E（倍）：从2020年的43.44倍降至2023年的15.76倍。
• P/B（倍）：从7.02倍降至3.83倍。
• EV/EBITDA：从34.58倍降至12.31倍，显示公司估值逐步下降。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响下游行业需求。
• 投资不及预期：若市场环境恶化，可能导致业绩增长不及预期。

投资建议

维持“买入”评级，目标价35.4元，对应2022年30倍PE。公司伺服业务表现强劲，未来增长潜力较大，但需关注行业景气度变化及原材料价格波动对盈利能力的影响。