20181115-兴业研究-Bottleneck_in_China_s_Financing_Channels_9页_659kb

中国融资渠道瓶颈分析总结

核心内容

中国在2018年10月的融资渠道面临显著瓶颈，总社会融资规模（TSF）的同比增长率降至10.2%，较9月下降0.4个百分点。与此同时，M1和M2的增速也出现下滑，其中M1增速降至2.7%，为2014年2月以来最低水平；M2增速为8.0%，较前月下降0.3个百分点。这些数据反映了金融体系对实体经济的支持力度减弱，以及外部需求疲软对经济的影响。

主要观点

• 总社会融资规模放缓：TSF同比增长率持续下降，显示金融体系对实体经济的融资支持减弱。企业债券融资和贷款增长均出现放缓，表明融资渠道受限。
• 影子银行借款人未转向银行：尽管监管加强，影子银行贷款借款人并未回归银行或债券市场，这可能与缺乏有效的债券违约处理机制有关。
• 中小企业融资困难：中小企业由于信用记录和抵押品不足，难以从银行或债券市场获得融资，仍依赖影子银行。
• 居民资产回流银行存款：居民将资产从非银行理财（WMPs）转向银行存款，推动M2增速下降，但对M1增长的拉动有限。
• 外部需求疲软影响融资：贸易摩擦导致出口订单减少，企业融资需求下降，进一步拖累M1和M2增速。
• 票据融资需求减少：票据融资在10月降至5月以来最低水平，表明企业融资渠道多元化趋势减弱。

关键信息

融资数据

• 总社会融资规模（TSF）：10月同比增长10.2%，较9月下降0.4个百分点。
• 新人民币贷款：10月为6970亿元，同比增加33.8亿元。
• 新TSF：10月为7300亿元，同比减少1510亿元。
• M1同比增长：2.7%，为2014年2月以来最低水平。
• M2同比增长：8.0%，较前月下降0.3个百分点。

市场动态

• 企业债券融资：10月同比增长6.6%，较9月下降0.4个百分点。
• 票据融资：10月为1064亿元，为5月以来最低水平。
• 银行贴现率：10月银行贴现率持续走低，表明票据融资需求减少。
• 三月Shibor利率：10月较去年同期下降150个基点，但未能带动企业债券融资增长。

企业融资需求

• 企业中长期贷款：10月为1429亿元，为2016年11月以来最低水平。
• PMI出口订单指数：10月为46.9%，较去年同期下降3.2个百分点，显示外部需求疲软。
• 居民中长期贷款：10月为373亿元，较前月减少57.9亿元，反映房地产市场放缓。

政策背景

• 影子银行监管加强：2018年初，中国监管机构出台新规，强化对银行理财和资产管理业务的监管，旨在遏制影子银行扩张。
• 银行信贷额度放宽：2018年5月，央行放宽银行信贷额度，以支持实体经济融资，但效果有限。

结论

中国融资渠道瓶颈主要体现在总社会融资规模增速放缓、影子银行借款人未回归银行体系、中小企业融资困难以及外部需求疲软对经济的拖累。为改善融资环境，需建立有效的债券违约处理机制，同时加强对中小企业融资的支持。此外，外部需求的疲软也需通过政策调整加以应对。