20260330-兴证国际证券-香港中华煤气-00003.HK-燃气业务经营稳健_增长型业务逐步放量_7页_651kb

香港中华煤气（00003.HK）深度报告总结

核心内容

• 公司评级：维持“增持”评级
• 报告日期：2026年03月30日
• 收盘价：7.09港元
• 总市值：1,322.98亿港元
• 总股本：186.60亿股

主要观点

• 燃气业务经营稳健：公司香港公用业务售气量保持稳定，预计未来新增气量约5500TJ；内地公用业务零售气量小幅下降，但分销及发电气量增长，城燃价差持续扩大。
• 绿色燃料布局全面：公司推进“海陆空”多渠道布局，先进生物燃料（SAF+HVO）销量增长3%，绿色甲醇产能持续提升，预计2026年提升至15万吨，2028年达30万吨。
• 可再生能源业务发展：公司计划2026年新增光伏装机1GW，光伏业务利润贡献下降，但AuM合作有助于降低资金需求。
• 延伸业务整合完成：2025年完成延伸业务融资整合，香港地区用户渗透率已达80%，内地为15%。
• 盈利与现金流逐步改善：2025年公司实现税后经营利润75亿港元，同比增长2%；归母核心利润同比增长4.2%，每股派息维持35港仙不变。

关键信息

投资要点

• 2025年公司实现营业收入543亿港元，同比下降2.1%；税后经营利润75亿港元，同比增长2%。
• 归母净利润56.9亿港元，同比下降0.4%；剔除非经营性损益后核心利润60亿港元，同比增长4.2%。
• 全年资本开支51亿港元，同比下降15%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为59.99、64.36、67.35亿港元，同比增长分别为5.5%、7.3%、4.6%。
• 每股收益预计分别为0.32、0.34、0.36港元，股息率维持4.9%不变。

风险提示

• 销气量增速不及预期
• 居民顺价推进不及预期
• 上游天然气价格大幅上涨
• 绿色燃料终端需求不及预期

财务指标预测

财务比率

• 盈利能力：
  • 毛利率：15.0% → 14.8% → 15.2% → 15.1%
  • 归属股东净利率：10.5% → 10.6% → 11.0% → 11.0%
  • ROA：4.1% → 4.2% → 4.4% → 4.5%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：56.4% → 56.5% → 57.0% → 57.0%
  • 流动比率：0.62 → 0.59 → 0.58 → 0.57
  • 速动比率：0.54 → 0.52 → 0.51 → 0.49

业务结构分析

• 香港公用业务：售气量保持稳定，居民气量增长，工业气量下降。
• 内地公用业务：零售气量下降，但分销及发电气量增长，平均售价与成本价差扩大。
• 延伸业务：完成融资整合，2025年香港净利润4.35亿港元，内地0.6亿港元。
• 可再生能源业务：2025年利润贡献5.2亿元，其中光伏业务利润下降，AuM出售利润增长，能碳服务利润下降。
• 绿色燃料业务：先进生物燃料销量增长3%，绿色甲醇产能逐步提升。

未来展望

• 2026年：预计香港售气量持平，内地售气量增长1%，城燃价差增长0.02元/方。
• 2026-2028年：公司盈利逐步改善，归母净利润持续增长，核心利润稳步提升，推动公司长期价值增长。

总结

公司作为老牌燃气运营商，业务结构稳定，盈利与现金流逐步改善。绿色燃料与可再生能源成为新增长点，推动未来盈利增长。尽管面临一定的市场风险，但公司具备良好的盈利能力和资本运作能力，维持“增持”评级。