2017-国别研究系列报告：印度经济再审视_20页-2mb

印度经济再审视总结

核心内容

本报告围绕印度经济现状与未来发展展开分析，重点探讨莫迪新政效果、拉詹货币政策影响以及印度经济崛起的内在潜力。报告认为印度经济在莫迪政府领导下有所改善，但结构性失衡与双赤字问题仍然存在。同时，拉詹在任期间有效控制通胀、稳定汇率并争取央行独立性，但银行坏账清理工作尚未完成。印度经济的未来取决于其能否在政策与市场因素的共同作用下实现持续增长。

主要观点

1. 莫迪新政效果面面观

• 从“扬长避短”到“印度制造”
  莫迪政府将印度经济战略从依赖第三产业转向推动制造业发展，以改善经济结构和创造就业机会。

• 莫迪成绩单

  • 增速逐渐提升，但结构性失衡未改善，制造业占GDP比重仍维持在15%左右，第三产业占比持续上升。
  • 基建发展迅速，有助于吸引外资流入，但印度基建竞争力仍落后于金砖国家。
  • 财政与贸易双赤字有所改善，但未根本解决，与印度的产业结构失衡密切相关。
  • GST税改即将实施，预计将在中长期提振GDP增速，短期内对CPI影响有限。

2. 拉詹临危受命、打下坚实基础

• 货币环境面临严峻考验
  印度面临高通胀、卢比贬值压力和政府对货币政策的干预，拉詹有效抵御这些压力，维持了央行独立性。

• 拉詹的货币政策成就

  • 控制通胀，CPI同比增速从2013年的11%降至2016年的6.59%。
  • 稳定汇率，外汇储备逐年增长，抑制卢比贬值。
  • 推行货币政策委员会制度，提升央行决策透明度和独立性。

• 拉詹离任与帕特尔接任
  拉詹离任后，帕特尔接任印央行行长，短期内降息25个基点，未来政策方向存在不确定性。

3. 时势造英雄还是英雄造时势？

• 印度经济崛起的内外因素
  印度经济在2014年后表现亮眼，与全球大宗商品价格下跌、政策改革以及外部资本流入密切相关。同时，印度自身经济活力不可忽视，未来仍有较大发展潜力。

• 近期大宗价格波动对通胀影响有限
  尽管国际油价反弹，但印度CPI同比增速仅小幅上升，表明其对通胀的控制能力较强。

• 人口红利的潜力与挑战
  印度拥有年轻的人口结构，但劳动参与率低、性别比例失衡、人力资本竞争力较弱，使得人口红利尚未充分释放。

• 全要素生产率提升
  自2008年后，印度全要素生产率增速持续高于中国，显示其经济增长具有可持续性。

关键信息

• 印度经济结构失衡：第三产业占比超过50%，制造业和电力产业占比偏低，存在结构性问题。
• 双赤字问题：财政赤字占GDP比重常年高于7%，贸易赤字占GDP比重曾达10.39%，制约长期发展。
• GST税改：预计2017年4月实施，将降低商品税率，提升服务业税率，对CPI影响有限。
• 拉詹的货币政策：有效控制通胀、稳定汇率、争取央行独立性，但银行坏账清理工作尚未完成。
• 帕特尔接任：未来政策方向存在不确定性，可能更倾向于经济增长。
• 印度人口红利：人口总量大、年轻化，但劳动参与率低、性别失衡、教育水平不高，影响生产力提升。
• 全要素生产率：印度全要素生产率增速持续高于中国，显示其增长潜力。

目录与数据来源

• 目录

  • 一、莫迪新政效果面面观
  • 二、拉詹临危受命、打下坚实基础
  • 三、时势造英雄还是英雄造时势？

• 数据来源

  • CEIC、招商证券、印度统计局、印度储备银行、World Bank、World Economic Forum、UN Comtrade、Bloomberg、WIND

分析师信息

• 谢亚轩
  南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究。

• 张一平
  南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心高级分析师。

• 闫玲
  北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士，现任招商证券研发中心高级分析师。

• 刘亚欣
  美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面走弱，指数跑输基准

重要声明

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