20161019-招商证券-国别研究系列报告之二_印度经济再审视_19页_1mb

印度经济再审视总结

核心内容概览

本报告从宏观角度审视印度经济的发展现状与未来趋势，重点分析莫迪新政的成效、拉詹任期内的货币政策影响以及印度经济发展的潜力与挑战。

主要观点

1. 莫迪新政效果面面观

• 从“扬长避短”到“印度制造”
  莫迪上任前，印度经济发展依赖第三产业，尤其是金融与信息技术服务。莫迪推行“印度制造”战略，旨在提升制造业占比至25%，推动经济增长与产业结构优化。

• 莫迪成绩单

  • 增速逐渐提升，但结构尚未改善：印度实际GDP增速从2014年起逐渐提升，但制造业和电力产业占比未显著改善，仍维持在15%和2%左右，第三产业占比持续上升。
  • 基建发展迅速，有助于FDI加速流入：政府加大在基础设施领域的投资，吸引外资流入，但印度基建竞争力仍落后于其他金砖国家。
  • 财政与贸易双赤字出现改善，但未根除：财政赤字率有所下降，但双赤字问题与印度工业化进程中的结构性失衡密切相关。
  • GST税改蓄势待发，助力“印度制造”：GST税改将降低制造业税率，提升竞争力，但对CPI影响有限。
  • 大宗消费需求提升，但贡献仍小：印度对大宗商品需求增加，但其在全球需求中的占比仍较低。

2. 拉詹临危受命、打下坚实基础

• 货币环境面临严峻考验：拉詹上任后有效应对了政府与银行对降息降准的压力，同时稳定了通胀与汇率。
• 控通胀：拉詹通过加息有效控制了CPI增速，从2013年的11%降至2014年的6.35%。
• 稳汇率：通过谨慎开放资本市场、壮大外汇储备，有效遏制了卢比贬值压力。
• 争取央行独立性：拉詹成功推动央行独立性提升，设立货币政策委员会，增强政策执行的独立性。
• 银行业改革与坏账清理尚未完成：虽然设立了资产质量评估体系，但银行不良贷款率仍较高，清理工作尚未完成。

3. 时势造英雄还是英雄造时势？

• 竞争者表现乏力，印度收获产业转移与资本流入：印度经济增长优于其他金砖国家及东南亚国家，FDI净流入增加。
• 近期大宗价格波动并未显著推升通胀：尽管大宗商品价格反弹，但印度CPI增速未明显上升。
• “量高质低”型人口红利仍需时日：印度拥有年轻人口结构，但劳动参与率低、性别失衡、人力资本竞争力不足。
• 全要素生产率水平不断提升：印度全要素生产率增长率超过中国，显示其经济增长潜力。

关键信息

经济数据预测（2016年预测）

莫迪政府法律制度改革举措

财政与贸易双赤字问题

• 财政赤字：长期高于国际警戒线（3%），2015年为6.5%。
• 贸易赤字：2015年为1261亿美元，占GDP比达10.24%。
• 外债余额：2016Q2达4797亿美元，远高于外汇储备规模。
• 政府补贴：主要集中在农业与化肥行业，对基建投资影响有限。

拉詹与帕特尔的货币政策

• 拉詹任期内：成功控制通胀、稳定汇率，提升央行独立性，但未完成银行坏账清理。
• 帕特尔接任：10月降息25个基点，市场对其政策方向存在不确定性，但更关注经济增长。

结构分析

产业结构失衡

• 第三产业占比：持续上升，超过50%，而第一、第二产业占比逐年下降。
• 制造业占比：维持在15%左右，未达预期的25%。
• 电力产业占比：仅2%，显示发展滞后。

货币政策影响

• 通胀控制：拉詹上任后CPI增速显著下降。
• 汇率稳定：外汇储备增加，卢比贬值压力缓解。
• 央行独立性：设立货币政策委员会，增强独立性。

未来展望

• 经济增长潜力：全要素生产率增长趋势良好，显示持续增长潜力。
• 人口红利：印度人口年轻，但劳动参与率低、人力资本竞争力弱。
• 政策影响：GST税改可能提升制造业竞争力，但短期内对CPI影响有限。
• 国际资本流入：印度作为新兴市场，吸引外资流入，但结构性问题仍制约长期发展。

结论

印度经济在莫迪新政与拉詹货币政策的推动下有所改善，但结构性失衡、双赤字问题及人口红利质量仍制约其长期发展潜力。未来印度经济的持续增长将依赖于产业结构优化、生产率提升与政策的持续改革。