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详细总结

核心内容

• 公司名称：Las Vegas Sands (LVS)
• 报告日期：30 January 2014
• 分析师：LEE Wee Keat CFA
• 报告类型：Equity Research
• 投资评级：BUY
• 目标价：HK$68.90
• 行业分类：Consumer Services / Travel & Leisure
• 主要业务：Casino and Entertainment

主要观点

• 4Q13业绩表现：Las Vegas Sands的4Q13业绩略高于预期，特别是其Macau子公司Sands China的调整EBITDA（按GAAP计算）同比增长35%（环比增长7%）达到8.36亿美元。
• 增长潜力：Sands China在大众市场表现突出，同比增长58%（环比增长10%），尽管持率下降，但其EBITDA仍高于行业平均水平。
• Sands Cotai Central表现：Sands Cotai Central的EBITDA在4Q13达到7.08亿美元，同比增长61%，预计将在2014年全面投产，推动未来盈利增长。
• 市场占有率：Sands在大众市场占有率增长3.6个百分点，达到31.0%；在老虎机市场占有率略有下降，但仍保持稳定。
• 估值：公司当前估值为16.4倍FY14F EV/EBITDA，低于Galaxy的18.7倍，具备吸引力。同时，公司提供约4%的股息收益率。

关键信息

业绩亮点

• 净博彩收入：4Q13达到22.21亿美元，同比增长29%。
• 总净收入：达到25.05亿美元，同比增长29%。
• 调整EBITDA：达到8.36亿美元，同比增长35%。
• EBITDA利润率：4Q13为33.4%，略有下降。

业务增长

• 大众市场增长：4Q13同比增长58%，环比增长15%。
• VIP市场增长：4Q13同比增长35%，环比增长30%。
• 老虎机收入增长：4Q13同比增长8%，环比增长5%。
• Sands Cotai Central：预计将在2014年全面投产，显著提升公司业绩。

财务指标

• 每股收益（EPS）：4Q13为0.42美元（按US$计算）。
• 净利润：4Q13为2.88亿美元，同比增长22.7%。
• 市盈率（PE）：4Q13为21.0倍，预计未来将下降。
• 市净率（P/Book Value）：4Q13为9.1倍，预计未来将下降。
• EV/EBITDA：4Q13为16.5倍，预计未来将下降。

财务结构

• 总资产：4Q13为12.338亿美元。
• 净债务/权益：4Q13为0.0倍，预计未来将下降。
• 现金流：预计2014年自由现金流为3.41亿美元，同比增长18.4%。

投资建议

• 维持BUY评级：基于SOTP估值模型，目标价为HK$68.90。
• 催化剂：市场占有率提升、Sands Cotai Central投产等。

附录信息

• 主要股东：Las Vegas Sands Corp.持有70.3%股份。
• 自由流通股：29.7%。
• 平均日成交量：10,544千股。
• 市场资本：470,890百万港元 / 60,641百万美元。
• 其他券商建议：买入（B）20家，卖出（S）0家，持有（H）4家。

估值模型

• SOTP估值：预计2014年总股东价值为71,552百万美元，每股价值为8.85美元。
• EV/EBITDA倍数：16.4倍，低于行业平均。
• PE倍数：预计2014年为17.8倍，低于行业平均。

假设与趋势

• GGR增长：预计2014年增长21.9%，2015年增长17.6%。
• 收入增长：预计2014年增长22.2%，2015年增长17.8%。
• EBITDA增长：预计2014年增长28.5%，2015年增长22.3%。
• 资产周转率：预计2014年为1.0倍，2015年为1.0倍。

总结

Las Vegas Sands在2013年第四季度表现良好，业绩略高于预期，特别是在大众市场和Sands Cotai Central的表现。公司具备较高的增长潜力，主要得益于其业务扩张和市场占有率提升。估值方面，公司当前的EV/EBITDA倍数较低，具备吸引力。分析师维持BUY评级，并给出目标价HK$68.90，认为其具备良好的投资价值。