公司研究总结：奕瑞科技 (688301.SH) 2021年半年报点评
核心内容
奕瑞科技在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达5.56亿元，同比增长44.32%；归母净利润为2.10亿元，同比增长91.50%；扣非归母净利润为1.78亿元，同比增长75.18%。基本每股收益为2.89元，经营活动产生的现金流量净额达0.91亿元，同比增长51.91%。整体业绩超出市场预期，显示出公司在医疗和工业领域的强劲增长势头。
主要观点
- 业绩表现优异：公司上半年业绩持续高增，尤其在第二季度实现显著增长，主要得益于医疗及工业领域产品销售的提升。
- 盈利能力增强：2021年上半年毛利率提升至54.16%，期间费用率下降至6.93%，表明公司在规模扩张中有效控制了成本并提升了经营效率。
- 新产品快速放量：工业安防产品和齿科系列产品在2021年进入放量期，尤其是工业产品因新能源电池检测需求增长而受益，齿科产品则因下游客户替换需求而加速增长。
- 市场拓展成功：公司已与宁德时代等锂电池客户达成合作，并打通了美亚光电、菲森、博恩登特、韩国怡友等核心销售渠道。
- 未来增长潜力大：安防、放疗、乳腺系列在疫情后逐步恢复增长，有望修复业绩。公司正逐步成为X射线平板探测器的一站式服务商，未来成长空间广阔。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
546 |
784 |
1,246 |
1,701 |
2,295 |
| 净利润(百万元) |
96 |
222 |
383 |
536 |
723 |
| EPS(元) |
1.77 |
3.06 |
5.27 |
7.39 |
9.96 |
| PE |
214 |
124 |
72 |
51 |
38 |
| PB |
48.4 |
10.4 |
9.3 |
8.2 |
7.1 |
估值方法的局限性说明
本报告所采用的估值方法及模型基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
风险提示
财务表现
利润表（单位：百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
546 |
784 |
1,246 |
1,701 |
2,295 |
| 营业成本 |
277 |
378 |
562 |
764 |
1,027 |
| 折旧和摊销 |
16 |
24 |
30 |
41 |
53 |
| 税金及附加 |
1 |
2 |
3 |
4 |
6 |
| 销售费用 |
44 |
37 |
59 |
80 |
106 |
| 管理费用 |
39 |
39 |
62 |
84 |
110 |
| 研发费用 |
88 |
96 |
153 |
208 |
279 |
| 财务费用 |
3 |
5 |
-2 |
-11 |
-6 |
| 投资收益 |
0 |
4 |
6 |
8 |
10 |
| 净利润 |
95 |
223 |
383 |
536 |
723 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
31 |
262 |
229 |
392 |
543 |
| 投资活动现金流 |
-16 |
-1,013 |
-114 |
-228 |
-256 |
| 净现金流 |
35 |
1,205 |
-3 |
54 |
122 |
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
698 |
2,895 |
3,220 |
3,698 |
4,331 |
| 货币资金 |
136 |
1,333 |
1,330 |
1,384 |
1,505 |
| 应收账款 |
200 |
124 |
227 |
310 |
418 |
| 流动资产合计 |
514 |
2,726 |
2,851 |
3,129 |
3,544 |
| 总负债 |
272 |
262 |
276 |
344 |
431 |
| 流动负债合计 |
235 |
235 |
244 |
306 |
387 |
| 股东权益 |
426 |
2,634 |
2,944 |
3,353 |
3,899 |
主要财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
49.3% |
51.8% |
54.9% |
55.1% |
55.3% |
| EBITDA率 |
22.3% |
34.8% |
36.9% |
37.2% |
37.6% |
| EBIT率 |
18.9% |
31.4% |
34.5% |
34.8% |
35.3% |
| 税前净利润率 |
18.9% |
32.4% |
35.0% |
35.9% |
35.9% |
| 归母净利润率 |
17.7% |
28.3% |
30.7% |
31.5% |
31.5% |
| ROA |
13.7% |
7.7% |
11.9% |
14.5% |
16.7% |
| ROE(摊薄) |
22.7% |
8.4% |
13.0% |
16.0% |
18.5% |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
7.99% |
4.73% |
4.70% |
4.68% |
4.60% |
| 管理费用率 |
7.09% |
5.01% |
4.96% |
4.92% |
4.80% |
| 财务费用率 |
0.63% |
0.64% |
-0.18% |
-0.64% |
-0.28% |
| 研发费用率 |
16.11% |
12.24% |
12.30% |
12.25% |
12.15% |
| 所得税率 |
7% |
12% |
12% |
12% |
12% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.00 |
1.00 |
1.74 |
2.44 |
3.29 |
| 每股经营现金流 |
0.57 |
3.62 |
3.16 |
5.40 |
7.48 |
| 每股净资产 |
7.83 |
36.30 |
40.57 |
46.22 |
53.74 |
| 每股销售收入 |
10.05 |
10.81 |
17.18 |
23.45 |
31.64 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
214 |
124 |
72 |
51 |
38 |
| PB |
48.4 |
10.4 |
9.3 |
8.2 |
7.1 |
| EV/EBITDA |
174.2 |
95.0 |
56.6 |
41.5 |
30.7 |
| 股息率 |
0.0% |
0.3% |
0.5% |
0.6% |
0.9% |
投资评级
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 维持“买入”评级：基于公司业绩表现和未来增长潜力，分析师认为其具备良好的投资价值。
市场数据
- 总股本：0.73亿股
- 总市值：275.21亿元
- 一年最低/最高价：144.02/391.21元
- 近3月换手率：48.48%
- 当前价：379.34元
- 股价相对走势：图表显示股价表现强劲
分析师信息
- 分析师：林小伟、黄卓
- 执业证书编号：S0930517110003、S0930520030002
- 联系方式：021-52523871、021-52523676
- 邮箱：linxiaowei@ebscn.com、huangz@ebscn.com
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