公募基金专题报告：美联储加息进程步入尾声，QDII债基配置价值几何？-20230822-华宝证券-26页_2mb

美联储加息进程步入尾声，QDII债基配置价值分析报告总结

核心内容概览

QDII债券型基金是合格境内机构投资者制度下的产品，主要投资于境外债券市场。截至2023年6月末，共有25只QDII债基存续，规模合计98.87亿元。南方基金、博时基金、富国基金是QDII债基管理规模最大的三家基金公司。

QDII债基主要投资中资美元债和美国国债，其中中资美元债占比达55.20%，美国国债占比达31.20%。中资美元债主要集中在工业、金融、能源行业，而地产债由于信用风险较高，部分QDII债基已减少其配置比例。

QDII债基主要优势包括：丰富组合收益来源、配置海外资产的便利工具、汇率对冲机制。由于其收益来源包括票息收益、资本利得和汇兑损益，因此在不同市场环境下具备一定的配置价值。

主要观点

• QDII债基的收益来源：包括票息收入、资本利得和汇兑损益，三者在不同宏观经济环境下表现不同。在美联储加息周期中，收益主要来源于票息贡献；在降息周期中，资本利得空间更大。
• 利率因素：当前美国国债收益率处于高位，预计美联储加息进程步入尾声，美债收益率将下行，从而提升QDII债基的收益空间。
• 信用风险：地产美元债因票息较厚，但信用风险较高，部分QDII债基已调整配置比例，更倾向于投资信用状况较好的债券。
• 汇率因素：人民币升值对QDII债基的美元份额更具吸引力，但锁汇成本较高，可能对人民币份额造成收益侵蚀。因此，QDII债基更适合有美元头寸、能承受单一产品波动的机构投资者。
• 优选基金：根据过去一年的收益表现、基金经理任职时长、基金规模和业绩指标，优选出四只QDII债基：易方达中短期美元债A人民币、华安全球美元票息A人民币、富国全球债券人民币、博时亚洲票息人民币。

关键信息

1. QDII债基概览

• 市场规模：截至2023年6月末，QDII债基规模为98.87亿元，占QDII基金总规模的2.74%。
• 主要基金公司：南方基金、博时基金、富国基金是QDII债基管理规模最大的三家基金公司。
• 主要持仓券种：中资美元债和美国国债是QDII债基的主要投资标的，占比分别为55.20%和31.20%。
• 行业分布：中资美元债主要集中在工业、金融、能源行业，占比分别为34.78%、21.74%和14.49%。

2. 收益拆解与配置价值

• 票息收入：是QDII债基的主要收益来源，与美债收益率走势相关。
• 资本利得：基金经理通过调整久期和持仓结构获取收益，尤其在美债收益率下行时表现更佳。
• 汇兑损益：在人民币贬值期间，QDII债基人民币份额表现优于美元份额，但在升值期间，美元份额更具吸引力。
• 综合配置价值：在美联储加息进程步入尾声、美债收益率下行的背景下，QDII债基的美元份额具备一定吸引力，但需注意汇率波动对收益的影响。

3. QDII债基优选

• 优选标准：基于过去一年的收益表现、基金经理任职时长、基金规模和业绩指标，优选出四只基金。
• 优选基金：
  • 易方达中短期美元债A人民币：区间收益率为6.08%，同类排名1/18，具备良好的收益和风险控制能力。
  • 华安全球美元票息A人民币：区间收益率为2.10%，同类排名2/5，基金经理具备丰富的国际投资经验。
  • 富国全球债券人民币：区间收益率为2.03%，同类排名21/55，具备较好的市场适应能力。
  • 博时亚洲票息人民币：区间收益率为40.74%，同类排名1/4，基金经理注重风险控制，具备优秀的风险回报比。

风险提示

• 基金的过往业绩和基金经理历史业绩不代表未来表现。
• 本报告基于历史公开数据整理，存在失效风险。
• 汇率波动可能对QDII债基的收益产生显著影响。
• 信用风险是投资中不可忽视的因素，需关注债券发行人的信用状况。

附录

• 基金分类标准：根据Wind分类，QDII债基分为不同类别，包括持债集中度、券种分布、久期限制、信用等级限制和投资区域限制。
• 持仓特征汇总：展示了QDII债基在不同时间段的持仓情况，包括中资美元债和美国国债的占比。

图表目录

• 图1：QDII基金规模分布情况（亿元）
• 图2：基金公司QDII债基规模分布情况（亿元）
• 图3：QDII债基前五大债券-券种数量分布（2023H1）
• 图4：QDII债基前五大债券-中资美元债行业分布（2023H1）
• 图5：QDII债基与其他类型基金收益率相关性
• 图6：基于基金财务报表的QDII债基收益拆解
• 图7：中资美元债分析框架
• 图8：高等级中资美元债和同期限美国国债到期收益率（%）
• 图9：高收益中资美元债和同期限美国国债到期收益率（%）
• 图10：2023年1-7月10Y美国国债收益率走势（%）
• 图11：中美10年期国债和中美利差走势
• 图12：中美债基收益差值与中美利差走势
• 图13：QDII债基中资美元债数量分布（2023Q2）
• 图14：QDII债基中资美元债数量分布（2022Q4）
• 图15：中美利差及美元兑人民币汇率变动情况（2013年以来）
• 图16：离岸人民币汇率和锁汇收益率
• 图17：锁汇收益率和中美利差
• 图18：近一年QDII债基美元份额在美债震荡上行/下行区间内业绩表现
• 图19：富国全球债券人民币的人民币份额及美元现汇份额近一年走势
• 图20：博时亚洲票息人民币的人民币份额及美元现汇份额成立以来走势
• 图21：易方达中短期美元债A人民币的人民币份额及美元现汇份额成立以来走势
• 图22：华安全球美元票息A人民币的人民币份额及美元现汇份额成立以来走势