20250929-华安证券-大类资产配置月报第51期_2025年10月_鹰派_降息_节奏与幅度尚存分歧_34页_1mb

2025年10月大类资产配置月报总结

核心结论

美联储“鹰派”降息落地，但后续降息节奏与幅度仍存在分歧。国内政策延续结构性发力，年内加码宽松概率较低。国内基本面变化不大，外需出口延续向好，但内生动能仍待增强。

主要观点与逻辑支撑

1. 美联储“鹰派”降息落地

• 9月FOMC会议降息25BP符合市场预期，但整体表态偏鹰。
• 市场对年内降息50BP的预期仍存，但美联储的点阵图显示2026年仅一次降息，低于市场预期。
• 美联储“预防式”降息可能继续推升美股上涨，纳指有望获益更大。
• 美联储降息对金价影响已释放，后续需关注其政策路径的持续博弈。

2. 国内权益市场

• 10月最大关注点在于“十五五”规划纲要建议，可能提振市场风险偏好。
• 成长风格在通胀预期回升与利率上行背景下可能相对受益。
• AI算力基建、AI应用、军工、电力设备、有色金属、机械设备等板块具备景气支撑。
• 游戏行业景气度出现拐点，AI赋能将推动软件开发板块率先受益。

3. 国内债券市场

• 短期内加码宽松可能性偏低，缺乏进一步宽松预期。
• 通胀企稳预期带动长端利率回升，期限利差有望扩大。
• 市场资金向权益市场转移，加剧长端利率上行压力。

4. 大宗商品市场

• 国际大宗商品：
  • 原油：OPEC+增产压制价格，建议低配。
  • 铜：全球第二大铜产商减产，价格有望上行，建议高配。
  • 黄金：美联储降息影响已释放，后续需关注其政策路径，建议标配。
• 国内大宗商品：
  • 工业品：暂无新一轮政策预期拉动价格，维持震荡，建议标配。
  • 螺纹钢：投资端对需求拖累明显，建议低配。
  • 农产品：价格变动有限，维持标配。
  • 玻璃：地产基本面略有改善，但可持续性有待观察，建议震荡偏空。

5. 汇率市场

• 美元指数：连续降息下美元指数大概率走弱。
• 人民币：美债利率仍有下行空间，人民币汇率继续看多。
• 中美利差“倒挂”扩大，但央行仍保持汇率干预力度。

关键信息

5.1 市场表现

5.2 债券市场

5.3 大宗商品

5.4 汇率市场

配置建议

• 高配：国内股指（上证指数、创业板指、成长风格、周期风格、金融风格、消费风格）；美股股指（NASDAQ指数、DSJ平均指数）；国债（1Y国债、10Y国债）；美债（2Y美债、10Y美债）；国际大宗商品（COMEX铜）。
• 标配：国际大宗商品（COMEX黄金）；国内大宗商品（南华工业品、南华农产品）。
• 低配：国内股指（金融风格）；国内大宗商品（南华螺纹钢）；国际大宗商品（布伦特原油）。

风险提示

• 各国经济前景预测存在偏差；
• 国内外政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化。