20221118-银河期货-央行三季度货币执行报告有关汇率论述的几个看点_坚持市场在汇率形成中起决定性作用_6页_1mb

宏观专题总结

核心内容

2022年11月18日，研究员沈忱发布了一份关于央行三季度货币执行报告中汇率政策的专题分析。报告指出，人民币汇率在三季度出现了较大波动，央行对此给予了较多关注，并在报告中开设了专栏《人民币汇率保持基本稳定有坚实的基础》。报告强调，汇率的形成应坚持市场决定性作用，同时央行也采取了间接调控措施以稳定市场预期。

主要观点

1. 市场在汇率形成中起决定性作用

   • 央行明确提出“坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强汇率的弹性”，旨在通过汇率的自我调节功能，来应对宏观经济和国际收支的变化。
   • 人民币汇率的下行反映了市场在宏观经济调整中的自发调节作用。

2. 间接调控措施相对温和

   • 相比2020年四季度的调控力度，今年央行在稳定汇率方面的措施显得较为温和，例如提升商业银行外汇存款准备金的幅度较小（仅3个点）。
   • 央行没有调整境内企业境外放款的宏观审慎调节系数，说明其在间接调控方面采取了更为克制的策略。

3. 逆周期因子的使用未公开

   • 尽管央行重新启用了逆周期因子，但并未公开说明，这可能是因为其对市场化和透明度的要求较高。
   • 逆周期因子的使用表明央行在一定程度上仍对汇率波动进行干预，但方式更加隐蔽。

4. 人民币对美元汇率的重要性

   • 报告指出，人民币汇率对美元汇率中间价形成机制不断完善，规则性、透明度和市场化水平提高。
   • 人民币兑美元的重要性在有管理浮动体系下尤为突出，人民币实际上盯住美元参与国际浮动。

5. 离岸人民币市场发展更加积极

   • 三季度报告中对离岸人民币市场的表述比之前更加积极，提出“发展离岸人民币市场，开展跨境贸易投资高水平开放试点”。
   • 这一举措意在增强人民币资产的吸引力，为人民币汇率的稳定提供支持。

关键信息

• 汇率波动与经济形势：2022年三季度人民币汇率出现较大波动，与经济下行压力和国际收支状况变化密切相关。
• 政策立场：央行坚持独立货币政策，以我为主，调低MLF和LPR等利率水平，以支持经济。
• 汇率稳定与弹性并重：央行在强调汇率弹性的同时，也要求“坚决平抑汇率的大起大落”，以防范系统性金融风险。
• 中间价调整：11月1日，央行首次将中间价定在7.2元以下，标志着人民币汇率的有序调整。
• 外汇交易情况：三季度外汇交易中心外币交易中，美元交易量显著高于其他货币，欧元、日元等非美元货币交易量较少，说明人民币对美元的依赖性较强。

表格与图表分析

• 表1：央行对汇率间接调控手段的比较

  • 对比2020年以来的减缓升值措施和今年的稳定汇率措施，显示央行在调控方式上有所变化，更加注重市场机制和弹性。

• 图1：中间价和前日收盘价之差

  • 图表显示中间价与前日收盘价之间的差距，反映了央行在中间价设定上的策略和市场波动之间的关系。

• 表3：三季度外汇交易中心外币交易情况

  • 美元交易量远高于其他货币，表明人民币对美元汇率在当前国际金融市场中占据主导地位。

• 图2：对外收支中用人民币收付比率

  • 图表显示人民币跨境收付比率近年来有所下降，可能影响人民币的国际使用和汇率的稳定性。

结论

在经济基础尚不牢固、国际收支状况转弱的背景下，央行通过增强汇率弹性来发挥其对宏观经济和国际收支的自我调节作用，但同时也强调汇率的有序调整，避免短期内出现大幅波动。这种政策导向表明央行在汇率管理上更加注重市场机制，同时保持一定的调控能力以防范金融风险。