电力设备与新能源行业：新能源汽车中游投资价值分析-20170915-广发证券-112页-5mb

新能源汽车中游投资价值分析总结

核心内容

本文主要围绕新能源汽车的发展意义、行业趋势及中游产业链的投资价值展开分析，旨在为投资者提供全面的行业洞察与投资建议。

主要观点

• 政策驱动：新能源汽车的发展受到国家政策的强力支持，包括补贴、牌照、路权及配套设施等，政策环境是当前行业发展的主要驱动力。
• 产品周期：随着政策影响逐渐减弱及产业链成熟，新能源汽车将逐渐由政策驱动转向产品驱动，消费者对产品的关注将日益增加。
• 中游产业链重要性：新能源汽车中游产业链是整个行业中最长、价值量最大的部分，其发展水平直接决定了新能源汽车的市场竞争力。
• 投资价值：随着中游产业链的逐步成熟，新能源汽车将进入第二轮高增长阶段，中游企业将具备更强的技术壁垒、集中度和资源布局优势。

关键信息

一、新能源汽车政策环境分析

• 政策意义：中国发展电动车具有三重意义，分别是汽车产业自主化、能源结构调整和环保减排。
• 政策支持：国家建立了涵盖产业规划、规范准则和优惠补贴的政策体系，支持力度最大。
• 补贴调整：2017年补贴政策大幅调整，未来将持续退坡，2018年后补贴退出。
• 积分制：作为补贴退出后的替代政策，积分制成为下一阶段政策重点，其中工信部的双积分方案体系推广确定性最强。

二、行业趋势：发展现状及产品周期展望

• 发展现状：新能源汽车产量快速增长，2014年、2015年分别增长397%和334%；2016年增速放缓至31%。
• 市场结构：乘用车占比超过60%，具备长期发展潜力；客车需求较为充分，预计增速放缓；专用车（物流车为主）受政策影响收缩明显，预计2017年增速最快。
• 产品周期：随着产业链成熟，新能源汽车将进入产品周期阶段，消费者对产品的关注将增加，如续航里程、安全性、驾驶体验等。

三、新能源汽车中游产业链投资价值分析

• 中游产业链：电动车中游产业链包括电池制造、电池原材料、电机电控、动力总成、BMS、PACK、汽车电子等，其价值量最大。
• 技术差距：从技术差距来看，电池制造、电池原材料、电机电控等环节与国外先进企业差距不大，部分领域甚至接近或持平。
• 产业链瓶颈：目前新能源汽车发展仍受中游产业链瓶颈制约，电动车相较传统燃油车不具备明显竞争力。
• 中游崛起：随着中游产业链的成熟，电动车将进入第二轮高增长阶段，中游企业将具备更强的技术壁垒、集中度和资源布局优势。

详细分析

中国发展电动车的第一重意义——汽车产业自主化

• 现状：自主品牌集中于中低端，与海外豪强存在较大差距。
• 趋势：随着技术进步，自主品牌正在快速崛起，特斯拉的崛起也表明未来汽车产业将向智能化、电动化发展。

中国发展电动车的第二重意义——能源结构调整

• 石油安全问题：中国面临明显的石油安全问题，对外依存度日益提升，缺乏定价权。
• 能源结构：中国以煤炭为主，发展电动车有助于降低原油依赖，利用煤炭资源和可再生能源发电。

中国发展电动车的第三重意义——环保减排

• PM2.5来源：机动车是北京PM2.5的主要来源之一，占10%-50%。
• 环保政策：随着环保管控趋严，发展电动车将成为治理雾霾的重要突破口。

政策体系

• 三横三纵：2001年提出的电动车发展战略，强调技术转型。
• 纯电驱动：2011年“十二五”规划提出全面实施“纯电驱动”技术转型战略。

政策基础

• 三维度推动：产业规划、规范准则、优惠补贴三个维度全面推动行业发展。
• 积分制：作为补贴退出后的延续政策，积分制成为下一阶段政策重点。

补贴体系

• 2017年调整：补贴政策大幅调整，客车补贴平均下滑40%~60%，乘用车及专用车下滑20%~30%。
• 未来趋势：2018年补贴相较2017年持平，2019-2020年再退坡20%，之后补贴退出。

积分制

• 双积分方案：工信部主导的双积分方案体系推广确定性最强。
• 管理对象：乘用车生产企业和进口汽车经销企业。
• 计算方法：燃料消耗量积分和新能源汽车积分分别计算，负积分需进行抵偿。

发展现状

• 基数扩大：新能源汽车产量基数扩大，整体增速中枢下移。
• 车型结构：乘用车占比超过60%，具备长期发展潜力；客车需求发掘较为充分，预计维持平稳；专用车（物流车为主）受政策影响收缩明显，预计2017年增速最快。

乘用车

• 短期趋势：短期向小型化、豪华化两端发展。
• 市场空间：乘用车市场空间最大，未来增速最高。

客车

• 增速放缓：国内客车市场整体增速放缓，未来三年客车行业规模维持60万-70万辆。
• 电动化趋势：公交市场电动化在政府推动下最具确定性，但渗透率偏高，后续增长乏力。
• 市场空间：未来增长驱动力将逐渐由公交转移至轻客市场。

物流车

• 市场空间：物流车市场空间广阔，有望重回高增速。
• 结构特点：轻微卡、轻微客及MPV车型适合电动化，占物流车总量75%以上。

产品周期

• 消费者关注：消费者最关注新能源车的安全性、续航、驾驶体验、购置成本及使用成本。
• 产品驱动：随着产业链成熟，新能源车将逐渐回归消费品属性，呈现产品周期特征。

海外市场

• 电动化趋势：海外市场已呈现较为明显的产品周期特征，新能源车销量增长依赖新车型投放。
• 产品周期：海外新能源车销量在2016年大幅反弹，主要由于新产品集中投放。

中国产品周期

• 自主品牌规划：国产自主品牌新能源车规划目标明确，比亚迪、吉利等企业提出2020年新能源车销量占比达到90%。
• 合资车企布局：合资车企加速卡位中国市场，如大众及通用在2020年的新能源车销量规划分别为40万与10万辆。

中游产业链投资价值

• 价值量最大：中游产业链是新能源汽车中最长、价值量最大的部分。
• 价值拆分：以雪佛兰Bolt为例，中游零配件价值量高达2.44万美元，扣除上游原材料后仍有2.2万美元价值。
• 投资前景：随着中游产业链的逐步成熟，新能源汽车将进入第二轮高增长阶段，中游企业将具备更强的技术壁垒、集中度和资源布局优势。

结论

新能源汽车的发展受到政策和产品周期的双重驱动，其中中游产业链是核心环节，其发展水平将直接影响新能源汽车的市场竞争力。随着政策支持的退坡，新能源汽车将逐渐由政策驱动转向产品驱动，中游企业将具备更强的技术壁垒和集中度，未来投资价值显著提升。