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天风证券研究报告总结

宏观策略：中东地缘冲突影响

伊以冲突导致原油和黄金价格波动，但全球资产波动强度显著减弱。地缘溢价衰减，原油定价转为供需基本面，黄金由实际利率主导。美元避险地位削弱，权益市场分层响应：美国深度涉入时波动剧烈，但随战局明朗修复。

权益市场表现

A 股小幅回落，中证500和创业板指数各下跌1.76%和1.66%，权益整体稳中求进。美股分层响应，若涉美核心利益波动不足5%，否则最大20%回撤，港股严格跟随美股。长期MSCI回归基本面驱动。

固收与资金面

六月央行逆回购续作，资金宽松，DR007跌破1.5%。配置建议挖掘转债，焦点转向结构宽松应对地缘风险。

行业分析与推荐

• 医药： 中国创新药处于全球中坚，国产替代加速，推荐重点领域。
• 半导体： 存储价格持续上涨，AI驱动增长，重点看好设计、代工、存储板块。
• 石油石化： 伊以冲突影响能源供应链，地缘溢价衰减，需关注油价波动。
• 建筑行业： 需求下滑，利率分化三维度配置建工债，降低信用风险。
• 特定股票： 推荐百济神州-U、锦波生物、工业富联等。

大类资产轮动展望

权益以稳应变，防守反击；黄金受政策利率影响；债券挖掘转债。政策支持下，财政与货币政策协同，应对地缘和经济不确定性。

风险提示

地缘政治升级、美联储政策偏差、能源需求下滑、信用风险超预期。全球不确定性增加，需防范突发事件。