有色金属行业黄金专题报告：加息暂停+经济衰退预警，黄金配置价值凸显-20230514-中邮证券-29页_13mb

黄金配置价值凸显：加息暂停+经济衰退预警

核心内容总结

一、黄金供需关系稳定

• 2022年全球黄金供应量：4755吨，同比增长1.28%。其中，金矿和回收金贡献最大，分别占3612吨和1141吨，近10年占比分别为75%和25%。
• 2022年全球黄金需求量：4706.3吨，同比增长18%，为近11年来最高水平。金饰制造仍是最大需求，占比约47%；金条与金币（含黄金ETF）次之，占比约22%。
• 央行购金需求：2022年央行购金达1135.69吨，创55年来新高；2023年一季度央行购金228吨，需求依然高位。
• 黄金供给稳定性：全球黄金供应量近10年均值为4662吨/年，年同比变动控制在±5%以内。随着开采难度加大和品位下降，黄金成本上升，推动价格中枢上移。

二、黄金价格分析框架

黄金价格主要受宏观经济因素影响，包括：

• 美元指数：金价与美元指数负相关。美元贬值或信用风险上升将推高金价。
• 通货膨胀：金价与通胀水平正相关，但并非始终一致，有时会出现背离。
• 实际利率：金价与实际利率高度负相关。实际利率上升会抑制金价，反之则推动金价上涨。
• 风险事件：黄金作为避险资产，在突发风险事件中表现优异，如“911事件”、2008年金融危机、2020年新冠疫情等。

三、美联储加息暂停预期增强

• 2023年5月美联储加息：将联邦基金利率目标区间上调至5%–5.25%，为2001年以来最高水平。
• 加息趋势：自2022年3月以来，美联储已连续加息10次，累计加息500bp。
• 暂停加息预期：尽管5月议息会议态度偏鹰派，但经济数据回暖、银行危机及债务上限问题促使加息暂停成为趋势。
• 6月加息暂停预期：预计美联储将在6月暂停加息，流动性边际放松，金价上行压力释放。
• 经济衰退预警：美元利率倒挂、经济数据疲软，预示海外经济衰退预期增强，黄金配置价值凸显，预计金价有望突破2600美元/盎司。

四、投资建议

• 关注高成长性矿产金公司：如山东黄金、中金黄金、紫金矿业等。
• 黄金板块表现：在金价上行区间，高成长性公司涨幅显著，跑赢大盘。
• 可比估值分析：山东黄金、中金黄金等公司当前估值较低，具备投资潜力。

五、风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响金价走势。
• 政策不确定性：如美联储政策变动或全球货币政策调整。
• 项目进度不及预期：如矿山建设或技术改造延迟，影响公司产量和盈利能力。

主要观点

• 供需关系趋稳：全球黄金供需趋于平衡，供给端增速放缓，需求端受投资和央行购金推动。
• 金价受宏观经济驱动：美元指数、通胀水平、实际利率和风险事件是影响金价的主要因素。
• 美联储加息即将暂停：加息周期接近尾声，经济衰退预期升温，黄金价格有望上行。
• 黄金配置价值提升：在不确定性增强的背景下，黄金作为避险和保值资产，配置价值凸显。
• 投资建议聚焦优质企业：山东黄金、中金黄金等公司具备较高的成长性和弹性，适合当前金价上涨趋势。

关键信息

• 黄金价格走势：经历多轮波动后，底部价格有所抬升。
• 央行购金：2022年央行购金创55年新高，2023年一季度需求仍维持高位。
• 美元指数与金价负相关：美元贬值或信用风险上升将推高金价。
• 实际利率影响：金价与实际利率高度负相关，实际利率上升将抑制金价。
• 黄金避险属性：在风险事件中表现优异，与多数风险资产相关性较弱。
• 黄金公司成长性：紫金矿业、山东黄金、中金黄金等公司通过并购和技术改造提升产量和资源储备。
• 金价预测：预计金价有望突破2600美元/盎司，黄金板块表现优于大盘。

附录

• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 分析师声明：分析师承诺与所评价证券无利害关系。
• 中邮证券简介：中邮证券是经中国证监会批准设立的证券公司，注册资本50.6亿元，业务范围广泛，覆盖全国多个城市。

估值对比

投资评级说明

总结

黄金价格受宏观经济影响显著，当前美联储加息周期接近尾声，经济衰退预期增强，叠加央行购金需求高位，黄金配置价值凸显。供需关系趋于稳定，金价有望突破2600美元/盎司。建议关注具备高成长性和高弹性的黄金上市公司，如山东黄金、中金黄金、紫金矿业等。