白酒行业财报总结：稳健开局，优质标的已进入击球区-20230507-兴业证券-23页_1mb

白酒行业2022年及2023年Q1总结与投资建议

核心内容概述

2022年白酒板块营业收入同比增长16.83%，归母净利润增长21.08%，扣非归母净利润增长21.91%。2023年Q1，板块收入和利润增速分别为15.77%和18.67%。尽管受疫情扰动影响，白酒行业整体仍展现出较强的韧性，尤其在23Q1随着疫情缓解，基本面回暖，景气度逐步回升。

主要观点

• 行业表现稳健：2022年白酒业绩在所有一级子行业中排名靠前，23Q1虽略有下滑，但仍保持较高的增长水平。
• 分价格带表现差异：地产酒增速最快，次高端酒短期承压，高端酒表现稳健。
• 基金持仓变化：23Q1食品饮料板块基金持仓略有下降，但白酒板块仍处于超配状态，基金持仓更为分散，古井贡酒新进Top20。
• 板块展望积极：随着消费复苏，白酒行业有望迎来增长，尤其是高端酒和核心区域龙头。

关键信息

1. 白酒业绩概览

• 2022年业绩：营业收入增长16.83%，归母净利润增长21.08%，扣非归母净利润增长21.91%。
• 2023Q1业绩：营业收入增长15.77%，归母净利润增长18.67%，扣非归母净利润增长19.60%。
• 季度表现：22Q1春节回款、动销表现良好；Q2受疫情影响增速放缓；Q3疫情得控，消费复苏带动增长；Q4因防疫放开影响，报表增速下行。

2. 行业比较

• 收入增速：2022年白酒收入增速排第二，2023Q1排第三。
• 利润增速：2022年白酒利润增速排第三，2023Q1排第七。
• 板块排名：白酒在所有一级子行业中排名靠前，显示其稳健特质。

3. 分价格带分析

• 高端酒：增长稳健，茅台、五粮液、泸州老窖表现突出，茅台营销势能明显，五粮液产品策略优化，泸州老窖实现量价正循环。
• 次高端酒：业绩分化，汾酒青花系列带动利润弹性，舍得酒业表现优异，酒鬼酒阶段性承压。
• 地产酒：结构升级成趋势，古井、今世缘等区域龙头表现强势。

4. 基金持仓情况

• 食品饮料板块：2023Q1基金重仓持股比例为15.12%，环比下降0.09pct，但超配比例提升至6.42%。
• 白酒板块：重仓比例13.20%，超配比例6.70%，环比均有所提升。
• 持仓分散：基金持仓更为分散，古井贡酒新进Top20，五粮液、泸州老窖、古井贡酒持仓占比提升。

5. 板块展望与投资建议

• 宏观环境：经济逐步复苏，消费发力有望提振行业。
• 行业趋势：消费复苏趋势明显，五一、端午等场景催化增长，下半年商务宴请修复预期强。
• 估值水平：当前白酒板块市盈率约27倍，低于历史估值中枢，具备较高吸引力。
• 推荐标的：聚焦龙头标的及场景复苏能力强的核心标的，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等强确定性标的，以及山西汾酒、舍得酒业等次高端弹性标的。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费场景恢复。
• 宏观经济下行可能抑制消费需求。
• 流动性变化可能对市场产生影响。

图表目录

• 图1：白酒板块累计收入规模及增速
• 图2：白酒板块累计净利润规模及增速
• 图3：2022年食品饮料各个子板块收入增速对比
• 图4：2023Q1食品饮料各个子板块收入增速对比
• 图5：2022年食品饮料各个子板块利润增速对比
• 图6：2023Q1食品饮料各个子板块利润增速对比
• 图7：2022年A股各个板块利润增速对比
• 图8：2023年一季度A股各个板块利润增速对比
• 图9：社零总额当月同比及预期值
• 图10：限额以上零售额同比：食品饮料体现较好韧性
• 图11：餐饮与服务业恢复节奏受到疫情冲击
• 图12：居民收入、支出增速尚未恢复至疫情前水平
• 图13：白酒子板块单季收入增速
• 图14：白酒子板块单季归母净利增速
• 图15：白酒子板块预收款同比增速
• 图16：白酒子板块预收款环比增速
• 图17：白酒子板块销售收现同比增速
• 图18：白酒子板块经营净现金流同比增速
• 图19：高端酒批价走势
• 图20：次高端酒批价走势
• 图21：2023Q1食品饮料子板块涨跌幅情况
• 图22：2023Q1白酒板块各标的涨跌幅排名
• 图23：2023Q1各行业涨跌幅情况
• 图24：食品饮料重仓配比与超配比例
• 图25：基金重仓白酒配比与超配比例
• 图26：啤酒等其他饮料重仓配比与超配比例
• 图27：调味品重仓配比与超配比例
• 图28：乳制品重仓配比与超配比例
• 图29：肉制品重仓配比与超配比例
• 图30：前20大重仓股占基金投资股票市值比
• 图31：2023Q1末食品饮料前十大重仓股
• 图32：2022Q4末食品饮料前十大重仓股
• 图33：重点个股持有基金数目
• 图34：白酒板块2016年以来的PE-TTM走势图

表格目录

• 表1：白酒子板块毛利率同比变动
• 表2：白酒子板块销售费用率同比变动
• 表3：白酒子板块单季归母净利增速
• 表4：白酒子板块单季扣非归母净利增速
• 表5：白酒子板块单季扣非归母净利增速-收入增速
• 表6：白酒板块重点标的业绩概览
• 表7：前20大重仓股占基金投资股票市值比
• 表8：白酒盈利预测估值表