20220311-中原证券-央行利润上缴专题_流动性影响有限_宽信用力度或增强_9页_817kb

央行利润上缴对财政与货币政策的影响分析

核心内容

本报告分析了中国人民银行2022年依法向中央财政上缴结存利润的背景、财务影响及对市场和政策的后市影响。央行利润上缴是2020年疫情以来的政策安排，旨在为财政提供支持，同时保持货币政策与财政政策的协调联动。

主要观点

1. 央行收益成本分析

• 收益来源：央行主要通过持有中央政府国债、再贷款以及外汇储备经营收益获得收入。
• 成本来源：央行对存放于其体系内的存款（如商业银行、政府机关等）支付利息，同时对财政库款也需付息。
• 净息差：过去十年央行资产规模中枢在34万亿左右，净息差约为1.96%，年利润估算在6700亿元左右，两年积存约1.3万亿元。

2. 央行上缴利润的报表处理

• 央行利润上缴属于政府存款内部子项的转移，不影响整体资产负债表规模。
• 报表处理显示，该操作本质上增加了财政的可用财力，而非扩表操作。
• 利润上缴不构成财政赤字，亦不增加税收或经济主体负担。

3. 后市影响分析

3.1 政策已反映于财政预算，增量影响有限

• 2022年政府性基金预算中已包含“特定国有金融机构和专营机构上缴利润16500亿元”，说明该政策已被纳入财政预算。
• 对市场增量影响有限，但有助于增强财政政策的可用财力，提升货币政策宽信用效果。

3.2 2022全年财政政策力度大增

• 收入层面：全国一般公共预算收入增长1.9万亿元，同比增长近9%；政府性基金预算收入增长1.7万亿元，同比增长近13%。
• 支出层面：全国一般公共预算支出增长1.7万亿元，同比增长近7%；政府性基金预算支出增长2.5万亿元，同比增长约22%。
• 财政盈余/赤字：2022年财政盈余为3.37万亿元，赤字为4000亿元，显示财政支出力度显著增强。

3.3 财政投放短期对流动性影响有限

• 财政投放属于长期流动性补充，其释放规模约等于50BP的降准。
• 由于利润上缴节奏较慢（按月均衡上缴），短期对流动性环境影响有限。
• 每月释放约1000亿元的长期流动性，后续将配合公开市场操作工具补足流动性缺口。

3.4 财政投放对宽信用有显著意义

• 当前M2增速已接近合意水平（约10%），而社融增速仍有上行空间（约11.5%）。
• 社融与M2的剪刀差持续缩小，表明流动性在金融系统空转。
• 通过财政手段投放基础货币，有助于补足银行体系流动性，拉动实体投资增长，改善信贷结构。

关键信息

• 上缴利润规模：超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付。
• 财政政策力度：2022年财政政策力度较2021年明显增强，尤其在政府性基金预算支出方面。
• 流动性影响：短期影响有限，但作为长期流动性补充手段，配合公开市场操作有助于稳定市场。
• 信用宽松：整体信用宽松仍在继续，财政投放有助于改善信贷结构，推动实体经济发展。

图表目录（简要说明）

• 图1：2007-2016年我国外汇储备投资平均收益，约为3.42%。
• 图2：2012年以来银行体系超额准备金占准备金总额比重，中枢约为12%。
• 图3：2012年以来中国人民银行总资产规模持续上升，均值中枢约34万亿。
• 图4：央行资产负债表科目，显示利润上缴属于政府存款子项的内部转移。
• 图5：2022年财政预算收支情况，显示收入与支出均大幅增长。
• 图6：M2、社融增速与名义GDP增速对比，显示当前增速接近合意水平。
• 图7：社融M2剪刀差走势，表明流动性在金融系统空转。
• 图8：社融M2剪刀差与10年期国债收益率走势，显示政策联动性。

风险提示

• 疫情存在反复的风险。
• 经济复苏压力仍然持续存在。

投资评级说明

• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
• 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出。

证券分析师承诺

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