20140629-兴业证券-策略资金价格周报_掌控力度明显增强的央行-上半年市场流动性体系变动总结_16页_1mb

掌控力度明显增强的央行：上半年市场流动性体系变动总结

核心内容

2014年上半年，中国央行对货币流动性体系的掌控力度明显增强，导致银行间资金价格平稳，债券收益率稳步下行，整体市场流动性宽松。这一变化主要源于外汇占款的系统性下降和人民币汇率波动性的提高，使得央行公开市场操作的重要性上升，货币政策独立性增强。此外，央行在4月之后转向小幅积极的货币政策，进一步抑制了资金价格的波动性。

主要观点

• 资金价格平稳：银行间资金价格整体处于低位波动，尽管在6月下旬受半年末和新股申购影响有所上升，但仍维持在3%附近。
• 债券市场走牛：国债收益率曲线整体下移，短端利率下降带动长端利率下行，5年期国债收益率下降62bp，10年期国债收益率下降50bp，有效降低实体经济融资成本。
• 信用利差缩窄：信用利差从年初的最高340bp下降至270bp，显示流动性改善对信用市场的支撑作用，而非信用基本面改善。
• 银行负债成本下降：理财产品预期收益率从接近6%下降至5.2%，但仍高于2013年下半年水平，显示利率市场化和互联网金融对银行负债成本的持续影响。
• 外汇占款流入放缓：自2月份起外汇占款增长显著放缓，4月份开始出现热钱流出，与经济衰退及人民币汇率波动性提高有关。
• 央行精准调控：通过公开市场操作和差别化存款准备金率等工具，央行实现对流动性的精准投放，维持资金价格平稳。

关键信息

1. 货币市场

• 6月23日至27日，银行间同业拆借利率和质押式回购利率分别上升30bp和14bp至3.27%和3.2%。
• 7天回购加权利率上升37bp至3.86%。
• SHIBOR利率各期限平均上升7.9bp。

2. 票据市场

• 珠三角、长三角票据直贴利率分别下降5bp至4.35%和4.3%。
• 票据转贴卖出报价加权平均利率由5.13%上升至5.2%。

3. 国债市场

• 固定利率国债到期收益率曲线陡峭化，1年期国债收益率下降4bp至3.36%。
• 5年期和10年期国债收益率保持不变，分别为3.84%和4.05%。

4. 信用债市场

• 信用利差整体缩小，显示流动性改善对信用市场的影响。
• 1年期和5年期企业债收益率分别从年初的6-7%下降至4-4.5%。

5. 信贷市场

• 一季度人民币贷款加权平均利率为7.18%，较上季度下降2bp。
• 票据融资利率下降显著，从7.54%降至6.28%。
• 一般贷款利率和住房贷款利率分别上升至7.37%和6.7%。

6. 理财、信托产品收益率

• 人民币理财产品预期收益率从接近6%下降至5.2%。
• 3个月期理财产品预期收益率下降明显。
• 贷款类和房地产信托产品收益率均有所下降，但仍在较高水平。

7. 人民币汇率

• 人民币对美元即期汇率周升值至6.2181，中间价周贬值至6.1543。
• 远期汇率升水分别为365、520、650、770基点，较上周末有所上升。
• 1年期NDF为6.2400。

8. 央行货币政策工具

• 本周央行净投放120亿元，下周正回购到期量为700亿元。
• 国库现金三个月商业银行定期存款中标利率下降至3.8%，显示流动性充裕。

数据支持

• 银行间市场交易量：截至5月底，累计成交88.78万亿，同比增长2.9%。
• 外汇占款：1月份新增4300亿外汇占款，自2月份起增长显著放缓。
• 流动性工具：央行通过公开市场操作和差别化存款准备金率实现精准调控。

结论

2014年上半年，中国央行通过加强对外汇占款的管理、扩大人民币汇率波动区间以及实施精确的公开市场操作，有效控制了市场流动性，抑制了资金价格波动，推动了债券市场走牛。尽管经济处于衰退阶段，但流动性改善仍是主导市场变化的主要因素，而非信用基本面的改善。央行的调控策略在下半年预计仍会保持谨慎和小幅释放流动性，以维持资金价格平稳。