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汇得科技：聚氨酯材料细分龙头成长可期

核心内容概述

汇得科技是聚氨酯材料细分领域的龙头企业，主要产品包括合成革用聚氨酯（PU合成革）、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇。公司凭借其在产品质量和know-how方面的优势，赢得了亨斯迈、世联集团等国际大客户的认可。随着新能源车和动力电池等新兴领域的快速发展，公司产品结构正逐步向高端环保型聚氨酯材料转型，这将推动其盈利能力的提升。此外，公司通过募投项目扩大产能，将有望突破产能瓶颈，实现销售结构优化。

主要观点

• 公司竞争力强：公司所在行业平均开工率较低，但公司几乎实现满产满销，表明其在市场中具有较强的竞争力。
• 行业需求发生改变：新能源车企业如特斯拉、蔚来采用环保PU合成革，推动了低VOC和无溶剂型聚氨酯材料的需求增长；同时，聚氨酯材料在动力电池中的应用，如缓冲垫和保温贴片，也带来了新的增长点。
• 公司迎来经营改善：随着福建汇得产能释放，公司产品结构优化，毛利率有望逐步恢复至正常水平。

关键信息

产品结构优化与环保趋势

• 汇得科技已开发无溶剂型和水性聚氨酯树脂产品，这些产品具有低VOC特性，适用于汽车内饰等高端领域。
• 无溶剂型聚氨酯树脂的毛利率比溶剂型高出15个百分点，盈利能力显著。
• 公司产品广泛应用于汽车内饰、动力电池、鞋材、纺织品等多领域。

行业需求变化

• 新能源车领域：特斯拉和蔚来等企业采用PU合成革替代真皮和PVC人造革，推动环保型PU革需求增长。
• 动力电池领域：聚氨酯材料被用于缓冲垫和保温贴片，提供缓冲、密封、保温和隔振功能，预计到2025年，全球市场规模达110亿元，中国市场规模达47亿元。

产能扩张与经营改善

• 公司在2020年和2021年逐步完成福建汇得18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目的建设，预计达产后产能将翻倍。
• 公司在2021年出现增收不增利的情况，主要由于原材料价格高企和低端产品侵蚀毛利率，但随着2022年原材料价格回落和高端产品需求增长，毛利率有望回升。

财务预测与投资建议

盈利预测

投资建议

• 目标价：63.57元
• 投资评级：买入
• 可比公司估值：按2022年27倍PE计算，公司具备较高的估值潜力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：可能对毛利率造成不利影响。
• 需求不及预期：PU革或新应用市场渗透率不及预期可能影响销量。
• 价格传导不及时：若产品价格无法及时传导至终端，将影响盈利能力。
• 达产进度不及预期：产能爬坡不达预期可能影响业绩。
• 产能消化不达预期：行业总体产能过剩，可能影响产品销售。
• 新应用市场容量不及预期：新能源车销量或应用渗透率不及预期可能影响市场空间。
• 估值下滑风险：若新应用拓展不达预期，可能导致估值下调。

财务指标概览

总结

汇得科技凭借其在聚氨酯材料领域的深厚积累和高端产品结构，正在迎来新的发展机遇。随着新能源车和动力电池市场的快速增长，公司有望实现产品结构优化和毛利率回升。同时，公司通过募投项目扩大产能，进一步巩固其市场地位。尽管存在原材料价格波动、需求不及预期等风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。