20210628-国海证券-美国经济观察_债务上限危机重现_后市如何看__14页_1mb

美国债务上限危机分析总结

核心内容概述

本文分析了2021年美国债务上限危机的背景、历史表现及未来可能的演绎路径，重点关注了债务上限机制、历史危机对股市与债市的影响，以及财政部可能采取的应对措施。文章由国海证券研究所发布，证券分析师靳毅与周子凡联合撰写，旨在为投资者提供市场研判与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 债务上限危机再现

• 背景：新冠疫情爆发后，美国实施强财政刺激政策，导致债务水平大幅上升，目前已达约28万亿美元，远超22万亿美元的债务上限。
• 时间线：耶伦于2021年6月23日警告国会，若不能在7月31日前解决债务上限问题，美国最早于8月面临债务违约风险。
• 影响：若债务上限未解决，将导致财政部无法继续发行新债，进而可能影响政府支出与债务偿还。

2. 债务上限机制与历史回顾

• 定义：债务上限是美国财政部法定举债的最高限额，与财政预算无直接关系，需国会单独批准。
• 历史四轮危机：
  • 1995年：因财政预算分歧引发政府停摆，股市波动加大，但未实际违约。
  • 2011年：主权评级下调，股市大幅下跌，短债收益率上行，长债收益率回落。
  • 2013年：因预算争议再次引发债务危机，股市短期回调但全年上涨，短债收益率上升。
  • 2018-2019年：通过暂停债务上限计划避免违约，长债收益率下行，显示市场对流动性冲击的预期减弱。

3. 债务上限问题的解决路径

• 现金账户（TGA）：作为财政部的“安全垫”，可用于还本付息。预计7月底仍存约4500亿美元。
• 非常措施（Extraordinary Measures）：包括暂停部分政府基金投资、联邦融资银行债务互换等，可提供约2600-4000亿美元资金空间，支撑5-8个月的兑付需求。
• 《304法案》：民主党可通过该法案以“一般多数”方式通过提高债务上限，延长至年底，作为最后的解决方案。

4. 债务上限危机的可能演绎路径

• 7月底前：国会展开提高债务上限的辩论，民主党同时推进《304法案》。
• 若未解决：财政部将动用“非常措施”和现金账户，争取时间。
• 若持续未解决：预计10月底现金账户与“非常措施”将耗尽，美国或将面临国家主体违约风险。

投资影响分析

• 股市：历史上债务危机期间，股市波动加大，但未实际违约时影响有限。2011年因主权评级下调，股市出现较大幅度下跌。
• 债市：短债收益率通常因流动性冲击预期而上行，长债收益率则受市场避险情绪影响而回落，期限利差趋于走平。

风险提示

• 政治因素：两党在债务上限问题上存在分歧，可能影响解决方案的及时性。
• 疫情反复：可能进一步推高财政赤字，加剧债务压力。
• 市场反应：若债务违约风险实际发生，可能引发全球市场动荡。

研究团队介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，有丰富的债券市场研究与管理经验。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观与利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债与银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债与可转债研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300涨幅超过20%。
• 增持：相对沪深300涨幅介于10%～20%。
• 中性：相对沪深300涨幅介于-10%～10%。
• 卖出：相对沪深300跌幅超过10%。

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