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南华期货宏观周报：你需要了解的美国债务上限

核心内容概述

本报告由南华期货研究院戴朝盛撰写，旨在解析美国债务上限的定义、历史演变、处理方式以及市场关注的X日（技术性违约日）预期。债务上限是美国国会设定的联邦政府未偿债务总额上限，影响政府的财政运作与市场稳定。

主要观点

• 债务上限的定义：债务上限是美国政府为履行现有法律义务而被授权借入的总金额上限，涵盖公共债务和政府间债务。
• 债务上限的由来：1917年通过的《第二自由法案》首次引入债务上限，1939年取消特定债务限制，全面采用总额限制。
• 债务上限的处理方式：包括采取非常规措施（如暂停某些基金的投资）和动用TGA账户（ Treasury General Account）现金，若仍不足，可能通过暂停债务上限或提高债务上限来解决。
• X日的预期：X日指债务上限被触及后，财政部无法继续发债，可能出现技术性违约的日期。耶伦预计X日最保守在6月初，市场普遍预期在8月。

关键信息

1. 债务上限的构成

• 公共债务（Public Debt）：联邦政府向公众发行的有价证券，持有者包括个人、企业、州政府、外国政府等。
• 政府间债务（Intragovernmental Holdings）：政府内部基金持有的政府债券，如公务员退休基金、邮政退休人员健康福利基金等。
• 截至2023年1月9日：
  • 公共债务：约24.63万亿美元
  • 政府间债务：约6.82万亿美元
  • 国家总债务：约31.46万亿美元

2. 债务上限的历史演变

• 早期管理方式：美国建国初期采用逐件管理债务方式，国会为特定目的授权借款。
• 1917年：通过《第二自由法案》，首次设立债务总额限制。
• 1939年：取消特定债务限制，全面采用总额管理。
• 2013年：首次采用暂停债务上限的方式，此后共7次暂停。

3. 当前处理方式

• 非常规措施：
  • 暂停公务员退休和残疾基金（CSRDF）及邮政退休人员健康福利基金（PSRHBF）的新投资，并赎回部分现有投资，每月可释放约83亿美元空间。
  • 6月一次性措施：CSRDF释放1430亿美元，PSRHBF释放250亿美元。
  • 暂停政府证券投资基金（G Fund）再投资，释放2940亿美元空间。
  • 暂停外汇平准基金（ESF）再投资，释放170亿美元空间。
• TGA账户：截至2023年2月8日，TGA账户剩余4958.38亿美元，是财政部可动用的“余粮”。

4. X日的预测

• 耶伦预计：在6月初之前，财政部的现金余额加非常规措施“不太可能”耗尽，因此X日最保守估计为6月初。
• 市场预期：多数机构预测X日将在8月到来，范围从6月初到9月初。

风险提示

• 债务上限对市场的影响：若X日到来，将引发市场恐慌，可能影响美元汇率、国债收益率及全球金融市场稳定。
• 美国经济发展情况：债务上限问题与美国经济运行状况密切相关，需关注未来财政政策和经济增长前景。

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