固定收益专题报告：从美国债务上限说起-20210716-中泰证券-11页_872kb

美国债务上限危机分析总结

一、核心内容概述

美国债务上限是国会设定的联邦政府借款法定限额，旨在控制政府债务规模。截至2021年7月，美国联邦债务总额已达28.5万亿美元，远超当前22万亿美元的债务上限。2019年8月，美国通过《两党预算法案》将债务上限暂停两年，该暂停期于2021年7月31日到期，届时若国会未及时提高或暂停债务上限，将引发“财政悬崖”危机。

二、主要观点与关键信息

1. 债务上限的设立与演变

• 设立背景：债务上限最初于1917年设立，目的是简化借款流程，提高灵活性。
• 历史提升：自1939年以来，国会已106次永久性提高债务上限，额度从450亿美元增长至22万亿美元，增长近500倍。
• 当前状况：截至2021年7月，美国债务总额为28.5万亿美元，远超债务上限。

2. 应对“财政悬崖”的措施

• 非常规措施：财政部可通过暂停部分政府债务再投资（如G FUND、CSRDF、PSRHBF、ESF）来腾出举债空间。
• TGA账户作用：TGA账户是财政部的现金账户，其余额下降会增加商业银行存款准备金，从而提升市场流动性。预计7月31日TGA账户余额为4500亿美元，高于市场预期的1337亿美元。

3. “X日期”与市场影响

• 定义：“X日期”是指非常规措施和TGA账户余额用尽，导致政府无法再借新债的日期。
• 预测范围：乐观情况下，“X日期”可能推迟至12月之后；悲观情况下，可能提前至10月。
• 市场风险：若“X日期”到来，将触发技术性违约，可能引发金融市场剧烈波动，尤其对美债收益率产生显著上行压力。

4. 两种演绎路径

• 情形一：国会及时通过提限法案，财政部可发行新债，TGA账户止跌回升，叠加美联储可能的QE Taper信号，8月或出现流动性转折点。
• 情形二：国会未及时提限，TGA账户继续压降，导致“X日期”明显推后，但短期内仍需依赖账户余额维持政府运作。

5. 历史参考

• 2011年、2013年债务危机：美债收益率整体下行。
• 2018年政府关门事件：短债收益率下行，长债收益率震荡。

三、市场关注要点

• 债务上限是否提限：国会是否在7月31日前通过相关法案，直接影响政府能否继续借款。
• TGA账户余额变化：账户余额是否足以支撑政府运作，以及其对市场流动性的影响。
• 美联储政策动向：QE Taper的讨论可能影响市场预期和美债收益率走势。
• 疫情对财政的影响：若疫情发展超预期，可能进一步加剧财政压力。

四、风险提示

• 债务上限争执不下：若国会无法达成一致，可能加剧市场不确定性。
• 疫情发展超预期：影响政府收入和支出，可能提前“X日期”。

五、图表摘要

六、结论

本次债务上限危机将对美国金融市场产生重要影响，特别是美债收益率的走势。若国会未能及时提限，市场可能面临流动性紧张与技术性违约风险。然而，由于TGA账户余额较充足，短期内违约风险较低。投资者需密切关注国会动向、TGA账户变化及美联储政策信号，以应对可能的市场波动。