铝行业：特朗普签署铝进口关税协议，影响温和-20180311-安信证券-11页-1mb

铝行业分析总结

核心内容

2018年3月8日，特朗普签署铝进口关税协议，决定对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税，加拿大和墨西哥获得暂时性豁免，其他国家则有谈判空间。此政策旨在通过提高关税来保护美国本土铝产业，同时基于国家安全考虑，防止关键原材料的供应风险。尽管政策具有一定的经济和政治背景，但其对全球铝产业的实际影响较为温和。

主要观点

• 关税政策背景：美国提高铝进口关税的论调由来已久，经济根源在于其自身原铝及初加工产业的持续萎缩，进口依赖度不断上升。
• 关税影响有限：短期内，美国对铝产品的进口依赖度较高，且其本土产能无法完全满足需求，因此关税政策对全球铝产业的冲击有限。
• 中国影响较小：中国虽为全球最大铝产品生产国，但并非美国最大铝产品供应商，仅占美国铝产品进口总量的约9%，因此关税提高对中国铝材产业的冲击较小。
• 豁免政策缓解冲击：加拿大和墨西哥是美国铝产品的主要供应国，其豁免进一步弱化了关税政策对全球铝产业的冲击。
• 中长期影响有限：美国原铝产业受资源禀赋和电力成本等因素制约，难以实现大规模扩张，因此即使在高关税政策下，其对全球铝产业的中长期影响也较为有限。

关键信息

• 关税税率：进口钢铁征收25%，进口铝征收10%。
• 豁免国家：加拿大和墨西哥暂时获得豁免，其他国家有谈判空间。
• 美国铝进口依赖度：2016年进口占表观需求的64%，显示出高度依赖进口。
• 中国对美出口量：2016年出口约54万吨，占中国国内产量的约1%。
• 美国铝产业现状：自2008年以来，美国一些铝冶炼厂永久关停，原铝产能持续下降。
• 美国铝市场供需：美国铝板带箔产能利用率高达92.8%，短期内增长空间有限。
• 美国铝库存：库存总量持续下降，已至历史低位，显示供应紧张。

风险提示

• 美国铝材需求不及预期
• 美国原铝供应超预期

行业评级

• 投资评级：领先大市-A
• 收益评级：领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上
• 风险评级：A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动

行业动态分析

• 美国铝进口关税政策的实施，对全球铝产业的中长期影响取决于美国自身产业的恢复能力。
• 美国铝产业的复苏可能性较低，主要受限于资源禀赋和电力成本。
• 即使关税政策扩展至全球所有国家，由于美国本土产能有限，关税对市场冲击仍较为有限。

图表目录

• 图1：北美地区铝下游消费结构（2016年）
• 图2：美国铝表观需求持续增长
• 图3：美国铝产品进口类型分布（2015年）
• 图4：美国铝产品进口量（万吨）
• 图5：2016年美国进口铝板带分国别情况
• 图6：2016年美国进口铝箔分国别情况
• 图7：全球LME铝库存持续下降
• 图8：美国电解铝产能产量（2012-2017）
• 图9：美国铝市场现货溢价持续走高
• 图10：美国地区铝库存总量近年持续下降

相关报告

• 《电解铝配置窗口有望开启》（2018-01-15）

分析师声明

齐丁声明，本人具有证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不保证信息及资料的完整性、准确性。本报告所载信息、资料、建议及推测仅反映本公司于报告发布当日的判断，不构成对任何人的投资建议。本公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

销售联系人

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
• 北京联系人：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯、黎欢

安信证券研究中心地址

• 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
• 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
• 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层