20241115-天风证券-固定收益点评_10月经济数据点评-工增回落_消费显著冲量_6页_450kb

固定收益点评：工业回落消费接力，债市窄幅震荡预期

核心要点

一、工业生产超预期回落

• 10月工业增加值同比5.3%，较上月回落0.1个百分点；非季调环比-4.9%，显著弱于季节性水平（近10年均值-3.6%），创近10年最低值。
• 数据显示，采矿业同比4.6%（回升0.9个百分点）、制造业5.4%（回升0.2个百分点）、水电燃气业5.5%（回落4.7个百分点）。
• 重点行业分化明显：石油开采业增速上行，运输设备制造业和电力供应业明显下滑。

二、投资结构分化

• 基建投资发力略降，当月同比增10.0%（较上月降7.5个百分点）。
• 地产投资持续下行，当月同比-26.7%（降幅较上月扩6.8个百分点）。
• 制造业投资小幅改善，当月同比10.0%（较上月增0.3个百分点）。

三、地产销售边际改善

• 销售跌幅继续收窄，当月同比-26.7%（较上月降幅收窄9.4个百分点）。
• 新旧口径指标分化：新口径销售累计同比-15.8%，较上月改善1.3个百分点。

四、消费需求显著回升

• 社零总额同比4.8%，较上月回升1.6个百分点。
• 商品零售贡献最大，非季调环比102%，创2019年以来同期最高值。
• 可选消费明显改善：化妆品、体育用品、家电零售增速显著回升。
• 餐饮收入仍偏弱，非季调环比121%，略强于疫情后同期水平。

五、就业数据企稳

• 全国城镇失业率5.0%，较前月下降0.1个百分点。
• 大城市失业率同样回落，35个大中城市失业率5.0%。

四、债市展望

• 10月经济数据结构性分化：工业增速回落，消费接力冲量。
• 预计10年期国债利率将在2.125%附近窄幅震荡。
• 建议保持收益率曲线做陡操作，择机配置中长久期资产。

关键结论

报告认为，当前经济呈现需求端修复滞后于供给端特征，工业生产虽在前期冲量后显著回落，但消费表现超预期。建议投资者关注三季报披露结束后的政策预期博弈，中期浮盈可考虑曲线交易机会。

数据摘要

• 工业：同比5.3%（小幅下行），非季调环比-4.9%（创10年新低）
• 投资：基建同比10.0%（边际放缓），地产同比-26.7%（延续下行）
• 消费：社零同比4.8%（强势反弹），商品零售环同比102%
• 失业率：5.0%（处于低位）