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国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容概述

本报告聚焦于近期港股与美股市场动态，以及对壁仞科技（6082.HK）IPO的详细分析。主要内容包括港股表现、美股走势、美中贸易政策变化、行业前景、公司基本面、优势与风险、募资信息及投资建议等。

市场动态

港股表现

• 恒生指数下跌0.11%，国企指数下跌0.29%，恒生科技指数下跌0.69%。
• 大市成交金额为1,571.31亿元，主板总卖空金额为243.14亿元，占可卖空股票总成交额的17.31%。
• 港股通净流入6.11亿港元，净买入最多的是阿里巴巴、紫金矿业、石药集团；净卖出最多的是中国移动、腾讯、快手。
• 科技板块整体低迷，快手-W、京东健康、腾讯控股、小米集团-W等个股均下跌。
• 锂电池板块出现反弹，赣锋锂业、中创新航、天齐锂业等个股上涨。

美股表现

• 美股连续四日上涨，道指、标指、纳指分别上涨0.16%、0.46%、0.57%。
• 科技股表现突出，受美国推迟对华半导体加征关税消息刺激，英伟达（NVDA.US）股价上涨3.0%。
• 美国第三季GDP初值及修正值公布，实际GDP年化季比修正值为4.3%，远超预期。但消费信心指数下滑至89.1，低于预期。
• 美国十年期国债收益率先升后降，1月不减息预期升至86.7%。

壁仞科技（6082.HK）IPO点评

公司概览

• 壁仞科技专注于通用图形处理器（GPGPU）芯片及智能计算解决方案。
• 自主研发的GPGPU架构专为大规模AI负载设计，具备高性能、能效与可扩展性。
• 采用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶，处于行业领先地位。

商业化进展

• 2023年实现收入突破（6203万元），2024年营收增至3.37亿元，2025年上半年收入达5890万元。
• 截至最后实际可行日期，公司拥有24份未完成约束订单（总价值8.22亿元）及5份框架销售协议+24份销售合同（总价值12.41亿元）。

行业前景

• 2025年中国智能计算芯片市场规模预计达504亿美元，行业增长潜力巨大。
• 当前市场由头部企业主导，公司有望通过国产化替代趋势实现市场份额增长，预计2025年占0.2%。

优势

• 技术壁垒深厚，拥有613项专利、40项著作权及16项集成电路布图设计。
• 研发团队专业且高效，研发人员占比达83%，核心管理层具备近30年GPU设计经验。
• 采用无晶圆厂模式，供应链灵活，快速响应客户需求。

风险

• 盈利能力薄弱，2022-2024年累计净亏损超4.75亿元，2025年上半年亏损扩大至16.01亿元。
• 客户与供应商集中度偏高，五大客户及五大供应商占比分别达98.1%、90.3%、97.9%及56%以上。
• 毛利率波动显著，从2023年的76.4%降至2025年上半年的31.9%。

招股信息

• 招股时间：2025年12月22日至12月29日。
• 发售价：17.0港元-19.6港元。
• 发行股数：2.48亿股。
• 上市时间：2026年1月2日。
• 基石投资者：25家，禁售期6个月，总金额约3.72亿美元（28.99亿港元）。
• 募集资金用途：43.5亿港元净额中，85%用于智能计算解决方案研发，5%用于商业化，10%用于营运资金及一般用途。

投资建议

• 壁仞科技受益于AI算力需求爆发及国产化替代趋势，技术壁垒与行业前景形成双重支撑。
• 虽然招股价对应市销率偏高（108-124倍），但考虑同赛道公司估值及行业表现，次轮估值仍有空间。
• 综合行业前景、公司基本面及市场情绪，给予IPO专用评分5.7分，建议融资申购。

公司评级体系

其他信息

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