20160217-中泰证券-海外市场分析_日元是好的避险货币吗__15页_743kb

日元是好的避险货币吗？总结

核心内容

本报告分析了日元是否具备避险货币的属性，结合全球宏观经济环境与日本的货币政策，探讨了日元作为避险货币的可行性，并对比了其他主要避险货币如美元、黄金、瑞郎、新元、新台币及人民币的表现，得出结论：日元已不再具备传统避险货币的特征，而更多地体现为一种套利货币。

好的避险货币应具备的条件

• 不易受政治、战争、市场波动影响
• 不易贬值，经常项目持续顺差
• 相对较低的综合通胀率
• 存在低估的资产及足够容纳大量资金的庞大市场

日元不再符合避险货币的基本特征

日本不再具备长期低通胀特征

• 自1992年房地产泡沫破裂后，日本长期处于低通胀状态，综合通胀率低于1%。
• 然而，随着安倍经济学的实施，日本通过量化宽松（QQE）等手段推动汇率贬值以实现通胀目标。
• 尽管通胀有所回升，但日本经济仍处于衰退状态，因此中短期不会放弃QQE和贬值策略。
• 这意味着日元不再具备以往的保值属性。

日本不存在显著低估的资产

• 股市：日本股市市盈率虽有下降，但仍高于历史均值，不具备明显优势。
• 房地产：房价收入比虽未显著高于其他国家，但整体估值水平仍偏高。
• 国债：长期国债收益率已降至发达国家最低，但并非意味着资产被低估。

因此，日元更多体现为套利货币，其汇率波动与全球风险偏好密切相关，在风险偏好上升时贬值，风险偏好下降时短期升值。

哪些是好的避险货币？

美元：最佳避险货币

• 中短期来看，美元仍是最佳避险货币，因其在经济危机时表现强劲，吸引全球资金流入。
• 中期来看，美国长期国债收益率仍有较大下降空间，这是吸引资金的主动力。
• 美元在未来半年仍将对主要货币升值，预计升值幅度可能超过10%，是第二大吸引力。

黄金：第二大保值货币

• 黄金是除美元外的第二大保值货币，但其增值属性仅在中短期体现。
• 黄金产量年增幅仅为2%，低于全球经济增长率，具备长期保值特性。
• 但其长周期属性导致中短期增值效果有限，保值属性相对稳定。

其他避险货币

• 瑞郎、新元、新台币等货币由于经济规模较小，在强美元升值周期中保值能力弱于黄金。
• 这些货币虽具备一定的避险属性，但不具备吸引大规模资金的潜力。

人民币是否为避险货币？

不符合避险货币的基本要求

• 人民币尚未实现国际化，资本项目管制严格，资金自由流动受限。
• 人民币汇率实行爬行盯住美元的制度，长期偏离合理价位。
• 近期中国经济放缓，外贸顺差缩窄，人民币贬值预期上升，难以吸引海外资金持续流入。

国内资产亦无明显低估

• 房地产泡沫化严重，房价增速长期超出CPI，不可持续。
• 股市经历大幅波动，不具备明显低估特征。
• 十年期国债收益率虽为历史低位，但未来能否继续下降存在不确定性。

关键信息总结

结论

日元已不再具备传统避险货币的特征，更多地表现为套利货币。美元仍是当前最佳避险货币，黄金为第二大保值货币，而其他货币如瑞郎、新元、新台币的避险属性较弱。人民币由于资本管制、汇率制度和资产估值问题，仍不符合避险货币的标准。