债券市场半年报_大风起兮云飞扬_安得债市稳四方_38页_5mb

债券市场半年报总结

核心内容

本报告为2019年债券市场半年报，由渤海证券分析师崔健、朱林宁及助理分析师夏捷撰写，主要分析了利率债与信用债市场的表现及未来走势，同时对宏观经济形势、货币政策及市场策略进行了展望。

主要观点

利率债市场

• 宏观经济形势：下半年“六稳”工作继续推进，财政政策需更灵活，货币政策维持“控制总量、调整结构”的思路。经济仍处于转型期与外部贸易摩擦的叠加阶段，整体偏弱，需关注就业和消费的稳定。
• 市场表现：
  • 利率债一级市场发行较去年同期提速，但较去年下半年减速。
  • 二级市场收益率窄幅波动，成交量较去年放大。
  • 资金利率整体稳中有降，同业存单利率近期走高。
  • 实体经济方面，PMI维持在荣枯线下方，投资与消费增速放缓，就业压力仍存。
  • 通货膨胀方面，预计CPI温和上涨，PPI持续偏弱，主要受猪肉、水果价格上涨影响。
  • 外汇市场中，美元指数较去年同期上行，但近期有下行压力。
• 市场策略：
  • 若美联储未实质性降息，利率债市场将保持波动，建议关注事件驱动的波段交易。
  • 若美联储与全球央行进入降息周期，利率债市场或迎来新一轮牛市，可适当拉长久期配置。
  • 若美国经济反弹导致降息中止，需关注相关风险。

信用债市场

• 一级市场：
  • 信用债发行与到期规模较去年同期增加，净融资额上升。
  • 发行利率整体下行，主要受宽信用政策推动。
• 二级市场：
  • 成交量较去年有所下降，短期限品种利差明显缩窄，长期限利差仍有改善空间。
  • 评级利差整体下行，低评级利差下降更显著，当前AA-级利差处于历史高位。
• 投资建议：
  • 房地产行业建议以稳为主，龙头房企更具优势。
  • 城投债建议关注下沉评级，同时注意风险控制。
  • 产业债需谨慎配置，优先选择主营业务稳定、投资压力小的企业。

关键信息

国内市场回顾

• 利率债：
  • 2019年1-6月共发行利率债1,058只，融资总额67,359.22亿元，净融资33,784.80亿元。
  • 国债收益率整体下行，国开债收益率也呈现明显下降趋势。
  • 同业存单利率5月以来走高，恢复至去年末水平。
  • 实体经济数据偏弱，PMI维持在荣枯线下方，投资和消费增速放缓。

海外债市跟踪

• 中美利差：长端走扩，短端收窄，全球国债收益率普遍下行。
• 主要经济体国债收益率：除印尼、南非、土耳其外，其余国家均出现下降，德国、日本等进入负收益率区间。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 经济数据超预期
• 外部不确定性风险（如贸易摩擦、全球货币政策变化）

图表统计

• 利率债：
  • 图1：利率债月度融资总额
  • 图2：利率债月度融资净额
  • 图3：利率债现券成交规模
  • 图4：利率债存量结构
  • 图5-8：国债与国开债收益率走势及利差变化
• 信用债：
  • 图35-42：信用债发行与到期统计、利差走势
  • 表1-6：信用债、企业债、城投债利差及分项统计

总结

报告指出，当前利率债市场整体处于稳中有降状态，信用债市场则面临利率下行压力与风险偏好修复的挑战。投资者需关注美联储政策动向、国内经济改革及全球市场变化，以灵活调整投资策略。