深度报告-20250116-申港证券-食品饮料行业深度研究_生鲜乳价格趋稳_乳品供需平衡可期_24页_2mb

生鲜乳价格自2021年第三季度启动下行周期已近3年半，截至2025年1月2日较高点跌幅达28.77%。本轮周期中奶价下跌幅度大、周期漫长，极大拖累乳品及牧业企业业绩。2024年10月至12月主产区生鲜乳价格平均同比跌幅逐月收窄，价格呈现企稳态势。2024前三季度牛奶产量同比增速逐季下降，Q3同比下降5.8%，预计Q4及明年原奶产量同比增速有望保持低位。

供需失衡是行业困境根源。需求端，疫情后期终端消费放缓，2022-2023年年均消费降幅达14%-19%。供给端，规模化养殖占比提升至76%，叠加单产提高，原奶产能释放加剧过剩。2023年奶牛养殖亏损面超80%，行业主要靠社会牧场和中小牧场产能退出缓解过剩。

产能持续出清带来积极变化。奶牛存栏量自2024年8月以来连续6个月环比下降，预计2024上半年淘汰奶牛约20万头。原奶自给率自2024年始回升，我国进口乳制品折合生鲜乳同比降幅扩大，2024前三季度总供给量同比下降17.7%。2024年7月生鲜乳均价已低于欧美国家水平。

2024Q3行业盈利指标边际改善。乳业板块营收同比下滑6.29%，较Q2降幅明显收窄；净利润同比增长7.4%，同比转负区间快速且明显改善。伊利股份毛利率环比增长，渠道库存调整、新品推广助力旺季销售。

预计2025年供需平衡点将形成，本轮调整周期逐步进入尾声。原奶价格企稳及行业周期转向将带动乳企盈利修复，龙头公司在原奶周期上行阶段有望获得超额收益。建议关注伊利股份等龙头企业估值修复与业绩边际改善机会，同时重视股息价值。