20230102-东吴证券-浮法玻璃行业2023年度策略_供需平衡重建_产业链利润分配格局优化_2023年弹性可期_16页_761kb

浮法玻璃行业2023年度策略总结

一、2022年行业回顾：供需失衡与价格下行

2022年浮法玻璃行业面临高供给、弱需求及下游降库的多重压力，导致玻璃价格下跌和厂商库存累积的负向反馈。2020年下半年至2021年，行业盈利高企，推动开工率升至历史高位，延续至2022年中。但终端需求受全国疫情散发及地产资金链紧张影响，表观消费量同比下降，行业供需平衡表恶化。

下游贸易商和加工厂在价格下跌过程中合意库存降低，尽管Q3、Q4出现价格反弹，但因需求承接不足，反弹不具备持续性。行业亏损面扩大，高成本企业已处于亏损现金流阶段，部分企业甚至经营性现金流为负。具备硅砂自供、石油焦及低价管道气等成本优势的企业，处于盈亏平衡或微利状态，而无上述优势的企业则面临较大亏损。

二、2023年需求展望：暖春可期，竣工需求回升

2023年浮法玻璃需求有望在中性情形下同比增长 7.7%，主要得益于前期地产高开工体量支撑及保交付政策推动延期需求释放。玻璃表观需求量与滞后9个季度的地产新开工数据拟合度较好，但2022年出现明显背离，主要受房企资金链恶化及疫情延迟施工交付周期影响。

根据测算，若保交付政策有效推进，2023年竣工交付速度有望恢复至接近2021年的正常水平，从而推动玻璃需求回升。不同情景下，玻璃需求增长率分别为 -1.9%（悲观）、+7.7%（中性） 和 +19.6%（乐观）。

三、供需平衡表修复，库存有望下移，价格弹性增强

随着供给端持续收缩，浮法玻璃供需平衡表已明显修复。行业开工率预计呈现V形走势，前期高成本生产线因亏损而加速冷修，后续随着玻璃价格反弹，开工率有望修复。短期来看，厂商库存逆季节性去化，反映下游补库意愿增强及供需修复。

在中性情形下，玻璃厂商库存有望快速下降至中低水平，价格有望修复至高成本企业成本线，且在旺季具备较强价格弹性。若保交付加速，库存去化斜率加快，玻璃价格弹性将更大，企业盈利有望大幅修复。

四、纯碱产能扩张对产业链利润分配的影响

2023年纯碱产能大幅扩张，尤其是天然碱法产能的投放，将推动纯碱成本曲线下移，纯碱供需平衡表有望明显改善。这将对浮法玻璃环节形成利好，使其在产业链利润分配中占据更大优势，预计纯碱环节将让渡部分利润给浮法玻璃。

纯碱库存与浮法玻璃库存走势呈现明显差异，显示纯碱供需更为紧张。随着纯碱价格下降，浮法玻璃盈利空间有望进一步扩大。

五、龙头企业的中长期成长性与成本优势

龙头企业凭借成本优势和规模化采购能力，具备较强的盈利能力和估值弹性。其主要优势包括：

• 硅砂资源优势：拥有自有硅砂储备，成本显著低于外购，形成中长期成本优势。
• 燃料采购优势：通过规模化采购或海外采购，降低重油、石油焦等燃料成本。
• 环保投入与规范运营：在环保政策趋严背景下，大型企业更具竞争优势。

龙头企业如旗滨集团、南玻A、信义玻璃等，已开始布局光伏玻璃、电子玻璃等多元业务，推动第二成长曲线发展。旗滨集团尤其突出，其光伏玻璃业务规划产能达 17800t/d，预计2023年底投产后将带来显著收入与毛利增长。

六、投资建议与推荐标的

• 重点推荐：旗滨集团，因其具备成本优势、多元业务布局及高分红率，未来盈利有望大幅修复。
• 建议关注：南玻A、信义玻璃等，其具备一定的成本控制能力和市场竞争力。

盈利预测与估值（单位：亿元）

备注：南玻A和信义玻璃盈利预测来自Wind一致预期，信义玻璃数据为港元。

七、风险提示

1. 保交楼推进不及预期：若地产交付节奏未明显改善，将影响玻璃终端需求。
2. 纯碱产能投放不及预期：若纯碱新增产能未能按计划投产，将延缓其价格下行趋势，影响玻璃利润。
3. 能源价格大幅上涨：天然气、石油焦、重油等能源价格上涨将压缩玻璃行业利润空间。

八、总结

2023年浮法玻璃行业将受益于供给收缩、需求回暖及纯碱成本下降带来的利润分配格局变化。龙头企业凭借成本优势和多元布局，有望在行业复苏中率先受益，实现盈利修复与估值提升。投资建议以旗滨集团为重点，关注南玻A和信义玻璃等标的。